>> 中泰證券-國(guó)軒高科(002074)行業(yè)景氣疊加內(nèi)生強(qiáng)勁增長(zhǎng),助推靚麗業(yè)績(jī)-160112
| 上傳日期： |
2016/1/12 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
曾朵紅，尹斌 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：下游旺盛需求+新增產(chǎn)能快速釋放+技術(shù)革新升級(jí)，2015 年業(yè)績(jī)同比翻倍大超預(yù)期：2015 年第四季度，公司動(dòng)力鋰電池一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，盡管公司電池生產(chǎn)線滿負(fù)荷生產(chǎn)仍無(wú)法滿足新能源汽車(chē)市場(chǎng)的強(qiáng)烈需求。隨著2015 年四季度南京工廠的投產(chǎn)，新增產(chǎn)能不斷釋放，動(dòng)力鋰電池產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格穩(wěn)定，雖然部分原材料如碳酸鋰價(jià)格上漲，但今年公司一批技術(shù)研發(fā)成果實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化，技術(shù)進(jìn)步對(duì)沖了材料成本上升的影響，公司動(dòng)力鋰電池產(chǎn)品毛利率仍維持較高水平，推動(dòng)了公司動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)于第四季度取得高速增長(zhǎng)。因此帶動(dòng)了公司利潤(rùn)水平的大幅提升，使得公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好于預(yù)期。預(yù)期公司2015 年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為5.51 至6.26 億元，同比2014 年2.51 億元增長(zhǎng)區(qū)間為120%至150%。
加強(qiáng)上下游協(xié)同布局，強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力，升級(jí)成電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)型企業(yè)。公司公告與星源材質(zhì)合作建設(shè)隔膜生產(chǎn)線，與特銳德合作開(kāi)拓充電樁運(yùn)營(yíng)，配套北汽在青島萊西新建10 億Ah 產(chǎn)線。同時(shí)，公司增資加大上游正極材料以及下游BMS 系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)布局，不斷加強(qiáng)上下游協(xié)同發(fā)展，統(tǒng)籌布局，聯(lián)動(dòng)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)從單一動(dòng)力電池企業(yè)升級(jí)成電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)型企業(yè)。
股價(jià)接近于實(shí)際控制人增持價(jià)格，兼具安全邊際與強(qiáng)勁向上動(dòng)能：公司實(shí)際控制人李縝自2015 年7 月27 日至12 月7 日，李縝先后從二級(jí)市場(chǎng)以自有資金分四次合計(jì)增持公司股份195 萬(wàn)股，成交金額合計(jì)5035.46 萬(wàn)元，平均增持價(jià)格 25.82 元，完成增持計(jì)劃。目前股價(jià)為26.58 元，已接近實(shí)際空人的增持價(jià)格，股價(jià)兼具足夠安全邊際與強(qiáng)勁的向上動(dòng)能。
多個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)能有序釋放，確保業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。
磷酸鐵鋰材料方面：合肥廬江正極材料工廠一期規(guī)劃為年產(chǎn)8000 噸，目前已建成年產(chǎn)3000 噸正極材料生產(chǎn)線，第二條3000 噸生產(chǎn)線目前正在建設(shè)中，加上即將搬遷至廬江生產(chǎn)基地的合肥原有正極材料生產(chǎn)線，屆時(shí)可滿足公司8 億安時(shí)磷酸鐵鋰動(dòng)力電池生產(chǎn)的需求供給。
三元材料及電池領(lǐng)域：公司已提前做好三元電池及材料技術(shù)工藝的儲(chǔ)備，復(fù)合三元電池生產(chǎn)線正在籌建中，預(yù)計(jì)明年第二季度末形成產(chǎn)能。廬江公司作為公司電池材料的生產(chǎn)基地，未來(lái)將根據(jù)產(chǎn)能需求與市場(chǎng)狀況，適時(shí)投建三元正極材料生產(chǎn)線。
電池方面：山東萊西配套建設(shè)年產(chǎn)10 億Ah 動(dòng)力電池生產(chǎn)基地一期項(xiàng)目產(chǎn)能為3 億安時(shí)，預(yù)計(jì)2016 年三季度末實(shí)現(xiàn)正式投產(chǎn)。目前公司南京工廠3 億安時(shí)生產(chǎn)線于10 月份投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將于年底前完全達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能。同時(shí)，南京二期3 億Ah 已開(kāi)始布局。公司昆山工廠1 億Ah 生產(chǎn)線于年初投產(chǎn)，已正式對(duì)外批量供貨。加上合肥本部一期2.5 億Ah 與二期的2 億Ah，合計(jì)8.5 億Ah。未來(lái)公司在合肥的新廠區(qū)仍將進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)在2016 年的公司包括合肥、南京、昆山等地的產(chǎn)能將擴(kuò)至13~15 億Ah（山東萊西未計(jì)入內(nèi)）。公司作為最純動(dòng)力電池標(biāo)的，業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊掷m(xù)高增長(zhǎng)，標(biāo)的稀缺性有望給予公司一定估值溢價(jià)。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：受益于新能源汽車(chē)快速發(fā)展，國(guó)軒高科憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)+先發(fā)優(yōu)勢(shì)+區(qū)位優(yōu)勢(shì)，搶占動(dòng)力電池龍頭地位，同時(shí)外延拓展、縱向延伸，打造動(dòng)力電池為核心平臺(tái)化企業(yè)，疊加股權(quán)激勵(lì)與大股東增持等多重利好，公司實(shí)屬新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中的稀缺標(biāo)的，堅(jiān)定看好公司的多級(jí)協(xié)同布局與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為0.69 元、1.12 元和1.49 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為38 倍、24 倍和18 倍，維持公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位為45 元，對(duì)應(yīng)于公司2016 年40 倍PE。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)推廣不達(dá)預(yù)期；動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)不達(dá)預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)
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