>> 中泰證券-三全食品(002216)-費用投放導致業(yè)績低預期,盈利能力有望觸底反彈-160111
| 上傳日期： |
2016/1/12 |
大?。?/td>
| 642KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
胡彥超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
國內(nèi)速凍米面食品行業(yè)增速換檔，產(chǎn)品創(chuàng)新成為行業(yè)增長核心驅(qū)動力：2015 年前3 季度，國內(nèi)速凍米面食品累計產(chǎn)量達到379.37 萬噸，僅同比小幅增長3.26%。目前中國城鎮(zhèn)居民的電冰箱普及率已經(jīng)超過95%，行業(yè)進入穩(wěn)定成長期，預計10%以下的消費量增速將會是常態(tài)，品類創(chuàng)新特別是加熱即食型速凍食品的創(chuàng)新是未來核心驅(qū)動力。以日本為例，20 世紀80 年代以后，烏冬面、肉餅、披薩等一系列加熱即時型速凍米面食品大獲歡迎。三全食品研發(fā)能力突出，產(chǎn)品儲備品種超過300 個，且產(chǎn)品評審結(jié)果直接和激勵政策掛鉤。公司有能力通過品類的不斷豐富順應(yīng)銷售趨勢，打開收入的彈性空間，2015 年3 季度公司已經(jīng)率先推出速凍牛排和披薩系列產(chǎn)品，市場反應(yīng)值得進一步跟蹤。
三全鮮食項目持續(xù)推進+ 新產(chǎn)品前期推廣，四季度費用大量投放造成利潤增速低于預期：公司 “三全鮮食”仍處于測試培育期，前期產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)投入、團隊建設(shè)、生產(chǎn)布局和市場開發(fā)投入較大，目前鮮食業(yè)務(wù)正處于由二代機到三代機的更新?lián)Q代的過程，對公司利潤產(chǎn)生短期影響。而公司3 季度開始集中推出了兒童系列、速凍披薩系列、速凍牛排系列等新產(chǎn)品；但新產(chǎn)品前期研發(fā)、市場推廣、品牌宣傳等投入較大。我們預計鮮食業(yè)務(wù)的持續(xù)推進疊加新品的前期推廣費用投入，是造成公司四季度利潤增速低于預期的主要原因。
龍鳳整合基本完畢+行業(yè)競爭格局改善，16 年盈利能力有望觸底反彈。今年終端消費低迷，而通過費用的投放拉動銷售增長模式的效用也在邊際遞減，公司前三季度的凈利潤水平創(chuàng)近五年來的歷史新低，其中三季度單季度的凈利潤水平僅有0.69%，遠低于5%的歷史平均水平。作為行業(yè)龍頭，三全的市占率水平接近35%，一方面持續(xù)惡化的盈利能力有利于淘汰速凍水餃和湯圓的落后產(chǎn)能，另一方面和競爭對手的價格戰(zhàn)勢必不可持續(xù)，同時2013 年收購龍鳳之后，兩年的磨合期內(nèi)龍鳳產(chǎn)品一直處于虧損狀態(tài)。2014 年龍鳳產(chǎn)品實現(xiàn)收入1.5 億元左右，凈利潤虧損8000 萬左右。隨著渠道整合的逐步完成，龍鳳業(yè)務(wù)有望在今年實現(xiàn)減虧，公司的盈利能力有望觸底反彈。
投資建議：16 年目標價12.45 元，維持“增持”評級。國內(nèi)速凍食品行業(yè)增速換檔，進入平穩(wěn)增長期。短期來看，持續(xù)惡化的盈利能力有利于淘汰速凍水餃和湯圓的落后產(chǎn)能，和競爭對手的價格戰(zhàn)勢必不可持續(xù)，同時龍鳳業(yè)務(wù)有望在今年實現(xiàn)減虧，公司的盈利能力有望觸底反彈。長期來看，公司品類豐富順應(yīng)消費趨勢，爆款單品有望打開收入增量空間公司，創(chuàng)新鮮食業(yè)務(wù)切入萬億餐飲市場?？紤]到鮮食業(yè)務(wù)和新品的推廣需要持續(xù)的資金投入會影響公司的盈利水平，我們下調(diào)公司2015-17 年的EPS 至0.06/0.11/0.16（前次0.10/0.12/0.16 元），下調(diào)16 年目標市值至100 億，對應(yīng)目標價12.45 元，維持“增持”評級。
風險提示：產(chǎn)品質(zhì)量問題；行業(yè)競爭加?。货r食業(yè)務(wù)推廣不達預期。
|
|
