>> 招商證券-南京銀行（601009）業(yè)績高增長最確定的銀行，繼續(xù)受益?zhèn)Ｊ?160114
| 上傳日期： |
2016/1/15 |
大小： |
798KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
許榮聰，鄒恒超 |
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債券牛市助力逆市前行。南京銀行債券占比高，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)受益于債券牛市。債券投資作為南京銀行的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)，一直在同業(yè)中保持領(lǐng)先優(yōu)勢。2015年3 季度末，公司債券投資占生息資產(chǎn)的比例達(dá)54%，為上市銀行最高水平。如此別具一格的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)最大程度受益于經(jīng)濟(jì)下行期債券收益率回落帶來的債券投資收益大幅攀升。
資產(chǎn)質(zhì)量安全系數(shù)大，撥備有釋放空間。公司4 季度不良率環(huán)比大幅下降12bp至0.83%，全年下降11bp。南京銀行重債券輕貸款的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)使得經(jīng)濟(jì)下行期間對公司資產(chǎn)質(zhì)量的沖擊將減輕，同時公司有更多的盈利可以覆蓋占比相對較低的可能發(fā)生的不良信貸資產(chǎn)。公司有著中小銀行最高的撥貸比和撥備覆蓋率，2015 年3 季度末分別為3.59%和377%，即便明年銀行業(yè)業(yè)績零增長，公司也可以通過少提撥備來釋放利潤。
定增、優(yōu)先股補(bǔ)充資本，規(guī)模仍將持續(xù)快速擴(kuò)張。今年6 月南京銀行80 億定增發(fā)行完畢，一舉解決了資本不足的問題，截至2015 年3 季度末，公司一級/總資本充足率分別為9.14%和12.11%。公司公布業(yè)績快報的同時公告將發(fā)行50 億優(yōu)先股，測算將繼續(xù)提高資本充足率水平約1 個百分點(diǎn)。
債券特色理應(yīng)給予更高估值。南京銀行的債券特色使得其在收入更快增長的同時承擔(dān)的資產(chǎn)質(zhì)量壓力要遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，如果用業(yè)務(wù)分拆方法估值，南京銀行理應(yīng)享受更高的估值。我們認(rèn)為公司16 年業(yè)績高增長的確定性最高，仍能維持20%的利潤增速，16 年P(guān)B 估值僅1 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期風(fēng)險。
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