>> 方正證券-人福醫(yī)藥(600079)公司調研簡報：成長中的醫(yī)療服務區(qū)域龍頭-160105
| 上傳日期： |
2016/1/15 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳斌 |
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至今已經(jīng)與7 家醫(yī)院合作（包括收購），主要的合作模式有三種：第一，直接產(chǎn)權交易。即已經(jīng)完成改制的醫(yī)院，公司直接出錢購買，這是最簡單的收購醫(yī)院模式。如大冶有色醫(yī)院。第二，醫(yī)院管理公司模式。即醫(yī)院以評估資產(chǎn)作價出資，公司以貨幣出資，共同成立醫(yī)院管理公司，來管理醫(yī)院。這種模式也是應對未改制醫(yī)院最好的模式，產(chǎn)權清晰。例如宜昌婦幼。第三，PPP 模式（Public-Private-Partnership，公私合作模式）。PPP 模式即政府與社會資本合作，由社會資本投資建設醫(yī)院固定資產(chǎn)、基礎設施等，醫(yī)院每年支付一定費用給社會資本。常見的藥房托管、醫(yī)院托管都可以算是PPP 模式。人福醫(yī)藥的PPP模式主要是國際上較為常用的模式：即由人福醫(yī)藥投資建設醫(yī)院新院區(qū)，然后收取管理費。由于多種模式創(chuàng)新，以及湖北省政府的支持，我們判斷公司在湖北省將較快地持續(xù)與醫(yī)院合作，而且有望與三甲醫(yī)院合作，建立起分層次的醫(yī)療服務體系。
對于人福醫(yī)藥醫(yī)療服務的運營模式，我們判斷，未來可能每個合作醫(yī)院上面都會設立一家醫(yī)院管理公司，以醫(yī)院管理公司來運作醫(yī)院。這些醫(yī)院管理公司可能將組成人福醫(yī)療集團。醫(yī)院管理公司的盈利模式將來自于三項業(yè)務，分別對應短中長三個階段的盈利模式：第一，供應鏈管理業(yè)務。即給醫(yī)院提供藥品采購、器械耗材采購、醫(yī)療設備融資租賃等，類似于鳳凰醫(yī)療、信邦制藥的模式。只要醫(yī)院合作落地，公司就可以采用供應鏈管理，是立竿見影的盈利來源。第二，醫(yī)院管理業(yè)務。即向醫(yī)院收取管理費。人福醫(yī)藥會向醫(yī)院提供后勤、采購、物業(yè)管理等，因此向醫(yī)院收取管理費。第三，衍生業(yè)務。當人福醫(yī)藥管理的醫(yī)院在當?shù)赜辛嗣麣庵?，人福醫(yī)藥將在醫(yī)院附近建設康復中心、輔助生殖等業(yè)務，這些業(yè)務直接歸屬于人福醫(yī)療，可以借助醫(yī)院的患者資源而獲得快速增長。衍生業(yè)務是人福醫(yī)療遠期的盈利來源。
風險提示：收購進度低于預期風險；業(yè)績不達預期風險。
盈利預測與估值。不考慮一次性轉讓資產(chǎn)的投資收益，我們預計2015~2017 年公司凈利潤分別同比增長31%/25%/25%，EPS 分別為0.46/0.58/0.72 元。當前股價對應15PE 40x，對應16PE 32x，估值不高。我們看好公司在醫(yī)療服務領域的發(fā)力，逐步構建湖北省區(qū)域醫(yī)療供應鏈，未來可能有醫(yī)院合作持續(xù)落地，給予“推薦”評級。
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