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    預(yù)計(jì)公司2015-2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)25.01億元、31.64億元、33.92億元，YOY+322.03%、+26.48%、7.2%，EPS0.41、0.52、0.56，當(dāng)前A股價(jià)對(duì)應(yīng)2015-2017年P(guān)E為16X、12X、11X，我們維持“買入”的投資建議，目標(biāo)價(jià)8元（對(duì)應(yīng)17年P(guān)E14X）。
    來(lái)水改善，發(fā)電量回升：考慮幷表龍灘水電廠，15年公司累計(jì)完成發(fā)電量423.05億千瓦時(shí)，同比增加82.33%。受益于今年紅河水勢(shì)較好，公司實(shí)現(xiàn)水電發(fā)電量200.68億千瓦時(shí)（不考慮龍灘水電廠）同比增長(zhǎng)15.52%。公司收購(gòu)標(biāo)的龍灘公司表現(xiàn)搶眼，今年實(shí)現(xiàn)發(fā)電量184.06億千瓦時(shí)同比大幅增長(zhǎng)32.86%。火電由于用電需求不足且受水電擠壓，發(fā)電量34.45億千瓦時(shí)同比減少36.93%。風(fēng)電3.86億千瓦時(shí)同比增長(zhǎng)3.49%。
    業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)：公司已于15年12月份完成發(fā)行股份收購(gòu)龍灘公司100%股權(quán)，龍灘公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)27億元，按同一控制下的企業(yè)合幷會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，僅合幷中向最終控制方中國(guó)大唐集團(tuán)公司購(gòu)買的股權(quán)比例，即65%。15年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)25億元，重述后同比增長(zhǎng)80%。不考慮合幷龍灘公司，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.1億元，同比增長(zhǎng)35%。
    收購(gòu)龍灘水電廠，市占率及盈利能力有望提升：公司以4.46元/股增發(fā)37.82億股分別購(gòu)買大唐集團(tuán)持有的龍灘公司65%股權(quán)、廣西投資持有的龍灘公司30%股權(quán)和貴州產(chǎn)投持有的龍灘公司5%股權(quán)，目前交易已經(jīng)完成。龍灘水電廠當(dāng)前裝機(jī)容量490萬(wàn)千瓦（總規(guī)劃630萬(wàn)千瓦），相當(dāng)于公司總裝機(jī)容量的86%，經(jīng)測(cè)算未來(lái)多年平均發(fā)電量為148.22億千瓦時(shí)。龍灘公司2014年的凈利潤(rùn)率為36.5%，遠(yuǎn)高于公司的10.4%，交易完成后，公司的盈利能力將有所提升，已投產(chǎn)的總裝機(jī)容量將達(dá)到1057.25萬(wàn)千瓦（其中水電900.9萬(wàn)千瓦），公司在華南地區(qū)尤其是廣西電力市場(chǎng)的占有率將達(dá)到60%，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更為明顯。
    盈利預(yù)測(cè)：水電發(fā)電量主要受氣候的影響，15年南方流域來(lái)水正常，公司發(fā)電量保持了高增長(zhǎng)。短期來(lái)看，受來(lái)水量等自然條件影響，水電企業(yè)的發(fā)電量和盈利會(huì)有所波動(dòng)，若今年來(lái)水正常，公司將保持較好的盈利能力。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)25.01億元、31.64億元、33.92億元，YOY+322.03%、+26.48%、7.2%，EPS0.41、0.52、0.56，當(dāng)前A股價(jià)對(duì)應(yīng)2015-2017年P(guān)E為16X、12X、11X，我們維持“買入”的建議，目標(biāo)價(jià)8元（對(duì)應(yīng)17年P(guān)E14X）。