>> 廣發(fā)證券-青島海爾（600690）并購通用家電提升全球競爭力，影響深遠-160118
| 上傳日期： |
2016/1/19 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
蔡益潤 |
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2014 年，通用家電實現(xiàn)營業(yè)收入59億美元，EBIT 為2.0 億美元，2015 年前三季度實現(xiàn)收入35.4 億美元，EBIT為2.23 億美元。作為全球領(lǐng)先的綜合型家電制造商，通用家電具有完善的品牌體系、領(lǐng)先的研發(fā)水平、強大的營銷網(wǎng)絡(luò)和優(yōu)秀的物流分撥能力。
海爾得以迅速打開美國市場并輻射全球，同時享有多重協(xié)同效應(yīng)多年來海爾一直在推動自主品牌國際化進程，但投入巨大、見效較慢，而通過此次收購，可以一舉獲得美國市場的領(lǐng)導品牌并輻射全球，并在產(chǎn)品線和銷售網(wǎng)絡(luò)的互補、采購成本的節(jié)約、技術(shù)及研發(fā)優(yōu)勢的共享等多方面享有協(xié)同效應(yīng)。海爾將保留GE 團隊，并設(shè)立獨立董事會，以發(fā)揮團隊積極性。由于海爾對家電行業(yè)的理解深厚，具有較強運營能力，積累了豐富的國際并購和整合經(jīng)驗，同時擁有KKR 的協(xié)助，應(yīng)可順利實現(xiàn)團隊的穩(wěn)定和業(yè)務(wù)的整合。但是業(yè)務(wù)流程拉長將對執(zhí)行力和反應(yīng)速度提出更高要求。
本次交易價格較為合理
據(jù)了解，在扣除稅負收益后，本次交易價格對應(yīng)2015 年8.2×EBITDA；如果假設(shè)2015 年EBIT 同比增長40%，則對應(yīng)于2015 年15.7×EBIT；利息支出為0，假設(shè)稅率為20%，則對應(yīng)2015 年19.6 倍PE。參考2014 年7 月惠而浦以7.58 億歐元收購意黛喜60.4%股權(quán)的交易，報價對應(yīng)于2013 年7.0倍EBITDA、18.4 倍EBIT，20.3 倍PE?？紤]到GE 家電業(yè)務(wù)的市場地位、盈利趨勢均優(yōu)于意黛喜，本次交易價格基本合理。海爾的報價高于伊萊克斯的原因在于EBITDA 的大幅增長以及含有稅負收益。未來，貸款的增加將導致財務(wù)費用上升，但低于盈利增加，不影響增厚EPS，也不影響分紅。
盈利預測和投資建議
假設(shè)公司于2016 年年中完成并購，2015 年盈利預測不受影響，2016年年中開始并表，調(diào)整盈利預測：預計2015-2017 年公司收入為797、1050、1321 億元，同比增速分別為-10.2%、31.7%和25.8%，凈利潤為41.8、53.1和65.0 億元，同比增速為-16.2%、26.9%和22.6%，現(xiàn)價對應(yīng)2015 年估值14.5 倍，2016 年11.4 倍?？紤]到公司的內(nèi)銷增長穩(wěn)健，EPS 得到增厚，同時提升全球品牌影響力，完善長期戰(zhàn)略布局，因此維持謹慎增持評級。
風險提示：收購未能通過股東大會和審批的風險。GE 家電團隊流失的風險。財務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計的風險。
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