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    ■全球化邁出堅(jiān)實(shí)步伐，迅速占領(lǐng)北美市場：上市公司繼集團(tuán)海外資產(chǎn)注入之后，通過收購GE 家電，在全球競爭格局相對穩(wěn)定的背景下，可以進(jìn)一步鞏固和提升其全球領(lǐng)先的市場份額。根據(jù)Euromonitor 數(shù)據(jù)，2014 年海爾大家電品牌銷售量市占率為全球第一（10.2%）。GE 家電業(yè)務(wù)收入約90%來自北美市場，且為美國市場第二大家用電器品牌（約20%），其廚電品牌在美國市場占有率接近25%。收購?fù)瓿珊?，海爾有望借助GE 在北美市場多年生產(chǎn)研發(fā)、供應(yīng)鏈體系、物流分銷渠道、配送安裝體系、用戶品牌資源等各方面積累，迅速夯實(shí)和占領(lǐng)北美市場。
    ■收購溢價(jià)需時(shí)間消化，后續(xù)業(yè)務(wù)協(xié)同值得期待：公司此次收購交易對應(yīng)EBITDA倍數(shù)約為8.2 倍，相對于18.92 億美元凈資產(chǎn)，溢價(jià)率較高達(dá)185.41%，估值需要一定時(shí)間消化。海爾與GE 后續(xù)具備多層次的業(yè)務(wù)協(xié)同與整合的可能，主要體現(xiàn)在：1）供應(yīng)鏈上的協(xié)同，雙方有望在全球采購上進(jìn)行資源共享與合作，降低采購成本；2）產(chǎn)品線互補(bǔ)，GE 的優(yōu)勢廚電產(chǎn)品可以進(jìn)一步補(bǔ)強(qiáng)公司產(chǎn)品線；3）全球用戶、品牌資源和分銷渠道資源共享；4）生產(chǎn)研發(fā)協(xié)同，海爾已經(jīng)具備全球5 大研發(fā)中心，而GE 近年來先后投入數(shù)十億美金升級(jí)其制造和研發(fā)水平，在美國有多家現(xiàn)代化制造工廠，雙方的協(xié)同效應(yīng)將進(jìn)一步增強(qiáng)全球領(lǐng)先的產(chǎn)能和產(chǎn)品競爭力。
    ■GE 品牌有望引入國內(nèi)，盈利能力或?qū)⒊掷m(xù)提升：GE 品牌已有百年歷史，在全球具有較高知名度和品牌價(jià)值。海爾此次收購將獲得"GE"品牌40 年全球使用授權(quán)，未來GE 品牌有望借助海爾成熟的渠道體系進(jìn)入國內(nèi)市場，甚至亞洲更多其他國家市場。從盈利能力上看，GE 家電業(yè)務(wù)收入和現(xiàn)金流穩(wěn)定，具備持續(xù)盈利的基礎(chǔ)，在未來3~5 年有望保持穩(wěn)定增長，隨著GE 品牌后續(xù)在國內(nèi)以及其他市場的開拓，上市公司EPS 以及盈利能力有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)提升。
    ■投資建議：海爾收購GE 家電業(yè)務(wù)將鞏固其在全球家電市場的領(lǐng)先地位，夯實(shí)北美市場份額。相對較高的收購溢價(jià)在短期內(nèi)需時(shí)間消化，后續(xù)業(yè)務(wù)協(xié)同與整合情況值得關(guān)注。海爾集團(tuán)和GE 集團(tuán)在智能制造、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)方面有長期合作，雙方簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議也打開了未來在智能家居等方向合作的想象空間。我們預(yù)計(jì)隨著GE家電并表，公司收入和盈利將有所提升，2015-2017 年收入增速為-11.3%、61.4%、7.7%，凈利潤增速為-16.7%、44.1%、19.4%，對應(yīng)EPS 為0.68、0.98、1.17 元；公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2016 年僅10.1xPE。維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，建議積極關(guān)注。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；渠道庫存壓力。