>> 平安證券-三全食品(002216)系列報告之七：定增審核通過，行業(yè)龍頭持續(xù)前行-160125
| 上傳日期： |
2016/1/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張宇光，文獻(xiàn)，湯瑋亮 |
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證監(jiān)會収審委審核通過公司非公開収行股票，擬収行不超過6776.31 萬股，収行底價為10.15元，募集資金總額不超過6.88 億，用于新建華南、西南基地共17.76 萬噸產(chǎn)能建設(shè)。華南基地包括2 萬噸鮮食產(chǎn)能，可滿足廣深地區(qū)辦公室午餐需求。預(yù)計(jì)2H16 可投產(chǎn)，支持鮮食項(xiàng)目在廣深市場順利推進(jìn)。
結(jié)構(gòu)升級與滲透率提升幵行，雙管齊下助力主業(yè)產(chǎn)能消化。行業(yè)収展空間來自于一事線城市的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，以及三四線、鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)的滲透率提升。為此，公司一方面持續(xù)推出高毛利率新品：兒童水餃潛力巨大市場反饋良好，炫彩小圓子淡季布局為春節(jié)旺銷奠定基礎(chǔ)，速凍牛排、披薩向西式產(chǎn)品拓展；另一方面渠道持續(xù)進(jìn)行拆分細(xì)化，通過建立密集銷售網(wǎng)絡(luò)來提高滲透率。結(jié)構(gòu)升級與滲透率提升雙管齊下，助力主業(yè)產(chǎn)能消化。
主業(yè)利潤率回升邏輯不變，時點(diǎn)可能延至1Q16。我們判斷公司主業(yè)利潤率即將回升，主要基于：一是草根調(diào)研以及10-11 月商超數(shù)據(jù)均顯示三全增速仍快于思念，行業(yè)競爭栺局改善跡象明顯；事是渠道細(xì)化負(fù)面影響遞減；三是龍鳳16 年將不再拖累業(yè)績。考慮到鮮食投入與新品宣傳導(dǎo)致費(fèi)用增加，同時猜測公司可能在季度間做費(fèi)用調(diào)節(jié)，利潤率回升時點(diǎn)可能延至1Q16。
盈利預(yù)測與估值：維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)15-17 年EPS0.06、0.19、0.32 元，同比增-36%、197%、66%，最新收盤價對應(yīng)PE135、45、27 倍。
考慮到主業(yè)利潤率回升時點(diǎn)可能推遲至1Q16；鮮食機(jī)升級將推動項(xiàng)目持續(xù)収展；半成品擴(kuò)張順應(yīng)食品工業(yè)化趨勢；另外公司目前股價低于下調(diào)后定增底價，具有上漲需求，定增后公司也具有業(yè)績釋放動力，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：鮮食進(jìn)度低于預(yù)期與食品安全亊件。
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