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2015年全年吉祥航空保持供需兩旺，在供給大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，載運(yùn)率及票價(jià)同比正增長(zhǎng)。15年吉祥航空累計(jì)投放運(yùn)力（ATK）24.36億噸公里，同比增長(zhǎng)33.82%；實(shí)現(xiàn)總周轉(zhuǎn)量(RTK)16.71億噸公里，同比增長(zhǎng)37.63%；平均載運(yùn)率為68.59%，同比提高1.9pts。 第四季度業(yè)績(jī)主要受匯兌損失及國(guó)際航線換季拖累。按照業(yè)績(jī)預(yù)告，吉祥航空15年Q4業(yè)績(jī)?yōu)?.12-1.41億，同比依舊維持大幅增長(zhǎng)，但環(huán)比來(lái)看同15年前三季度大幅下滑，主要原因是匯兌損失及國(guó)際航線換季拖累。1）根據(jù)我們的測(cè)算，15年Q4人民幣中間價(jià)累積貶值2.04%，預(yù)計(jì)吉祥航空匯兌損失約0.69億元左右。2）由于第四季度是傳統(tǒng)淡季，但本次冬春換季，吉祥航空投放了大量運(yùn)力至國(guó)際航線，而需求短期沒(méi)有匹配，導(dǎo)致15年Q4國(guó)際航線客座率僅為64.0%、70.0%、71.7%（同比分別下滑-20.7%、-10.7%、-7.1% ）。從目前來(lái)看，國(guó)際航線供需差在逐步縮小，隨著新開(kāi)國(guó)際航線的進(jìn)一步培育，國(guó)際航線客座率水平有望恢復(fù)。 受益燃油成本下降和運(yùn)營(yíng)效率提升，單位運(yùn)營(yíng)成本改善明顯。2015年WTI均價(jià)為48.9美元/桶，同比降幅達(dá)47.5%，2015年國(guó)內(nèi)航空燃油出廠價(jià)為3989元/噸，同比下降40.9%，燃油成本大幅下降是營(yíng)業(yè)成本下降主因。另外從全年來(lái)看，平均載運(yùn)率和飛機(jī)利用率的提升有效的攤薄了單位運(yùn)營(yíng)成本，是成本增速放緩的重要原因。 吉祥航空"高端廉價(jià)"模式潛力巨大，繼續(xù)推薦。我們認(rèn)為"高端廉價(jià)"模式能夠復(fù)制，受益中國(guó)航空因私消費(fèi)占比的提升，發(fā)展空間巨大。公司成本控制類比春秋航空，但客座率和票價(jià)彈性類可比四大航，吉祥航空特殊的差異化定位使得它能享受成本端和收入端的雙彈性，今明兩年業(yè)績(jī)彈性高；同時(shí)公司超過(guò)90%的航線布局在上?；兀磥?lái)受益上海迪斯尼彈性最大。預(yù)計(jì)公司15-16年EPS為0.96、1.56元（16年業(yè)績(jī)假設(shè)條件為WTI均價(jià)40美金，人民幣對(duì)美元匯率貶值到7：1），對(duì)應(yīng)PE為28、17倍，目前估值仍具有較高性價(jià)比，考慮公司精準(zhǔn)的定位以及上海腹地強(qiáng)勁的客源增長(zhǎng)（浦東機(jī)場(chǎng)第四跑道啟用和16年迪斯尼開(kāi)業(yè)），我們看好公司 "高端廉價(jià)"模式的未來(lái)發(fā)展，維持推薦。     
     風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑空難等不確定事件時(shí)刻拓展不達(dá)預(yù)期