>> 申萬宏源-瑞普生物(300119)關注寵物醫(yī)院業(yè)務后續(xù)推進,維持增持評級!-160127
| 上傳日期： |
2016/1/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
宮衍海，趙金厚 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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其中四季度實現(xiàn)凈利潤2651-3193萬元，同比扭虧為盈。
業(yè)績高增長來源于：收入開源，費用節(jié)流。公司去年三季度業(yè)績受禽業(yè)景氣度急速下降等原因而導致基數(shù)過低的影響（14 年三季報較13 年同期下滑70%），今年呈現(xiàn)業(yè)績高速增長的邏輯主要包括：首先，是收入端開源：1）新品種：公司1-9 月取得發(fā)明專利、新獸藥注冊證書、獸藥產品批準文號32 項，涵蓋禽苗、禽藥、豬苗和寵物食品多個層面；2）公司走出東華北，拓展華南和西南市場，推動優(yōu)質產品渠道擴張；3）華南生物業(yè)績并表：華南生物擁有國內唯一水禽專用的禽流感（H5 亞型）滅活疫苗，其H5N2（D7+ r-8）水禽苗今年招采新增5 個省份，2015 年公司凈利潤略超2000 萬元，同比接近翻倍，公司期末持股70%，剩余部分股份預計通過現(xiàn)金收購（公開交易招拍掛）。其次，是費用端節(jié)流。同時公司繼續(xù)深入貫徹研產銷一體化戰(zhàn)略，有效實施中心制管理模式，營銷費用率大幅下降，預計15 年公司銷售費用率下降8.5 個百分點以上。
后期看點：1）參股華南生物，充實產品線和渠道面。參股后，雙方將實現(xiàn)產品及市場資源的優(yōu)勢互補和共享。瑞普生物將獲得華南生物擁有的H5 亞型禽流感滅活疫苗產品以及后續(xù)開發(fā)的H5 亞型禽流感相關優(yōu)勢產品資源，彌補了瑞普生物作為國內禽用疫苗主要供應商的產品空缺，對提升公司市場服務能力、進而提升公司盈利能力具有重要意義。本次收購將開啟瑞普生物與華南農業(yè)大學的戰(zhàn)略合作，為公司與華南農業(yè)大學在獸用生物制品與獸藥制劑等方面的全面合作奠定了基礎，為公司的持續(xù)發(fā)展強化了技術支撐。預計華南生物2018年凈利潤可達到1.25 億元。華南生物研發(fā)的禽流感(H5N2 亞型，D7+ r-8)二價滅活疫苗已經取得農業(yè)部頒發(fā)的臨床批文，產品應用有望向水禽拓展至包括肉雞在內的所有家禽，禽流感市場規(guī)模約30 億，目前國內僅有10 家有資質的生產企業(yè)。該疫苗明年有望大舉進入市場銷售，成為瑞普生物明年重要的利潤增長點。此外，隨著合作的深入，公司在華南生物的持股比例也有望增加，成為業(yè)績增長彈性的來源。
后期看點2：進軍寵物保健業(yè)務，打開成長新空間。公司擬以自有資金出資1000 萬元，與天津天創(chuàng)資產管理合伙企業(yè)、天津天創(chuàng)保鑫創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)通過增資擴股的方式投資瑞派美聯(lián)寵物醫(yī)院管理股份有限公司，增資完成后，公司將持有瑞派寵物4.34%的股權。寵物服務相關的寵物醫(yī)療、寵物美容、寵物食品、用品用具等細分行業(yè)步入快速發(fā)展的軌道，國內寵物行業(yè)的市場規(guī)模已突破500 億元，年增長率接近30%，未來仍有較大的增長空間。公司將寵物業(yè)務視為新興業(yè)務，在寵物醫(yī)藥領域已有藥品、生物制劑的戰(zhàn)略資源儲備，通過此次增資瑞派寵物，開始涉足寵物相關產業(yè)。是市場中稀缺的標的。后續(xù)有望繼續(xù)收購相關標的。
投資結論：維持增持評級！雖然公司前期股價上漲較大，但員工持股計劃及高管參與定增彰管理層對公司未來發(fā)展的信心。募集資金用于支付收購的現(xiàn)金對價及華南生物高致病定性禽流感疫苗（H5N2）車間增擴建等項目。我們預計公司15-17 年實現(xiàn)凈利潤1.11/2.10/2.8億元，增發(fā)攤薄后的EPS 分別為0.26/0.50/0.66（維持盈利預測），16-17 年PE 62X/32X/24X，考慮到寵物醫(yī)院業(yè)務未來發(fā)展的前景和華南生物業(yè)績超預期的可能，維持增持評級！
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