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    公司正式進(jìn)入高致病性禽流感領(lǐng)域，當(dāng)前水禽苗H5N2（D7）增長態(tài)勢良好，建議積極關(guān)注后續(xù)二價(jià)苗及禽流感第三代DNA 苗的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。公司此前的經(jīng)營模式，更多是通過營銷優(yōu)勢帶動(dòng)的產(chǎn)品匯量式增長。而從并購華南生物開始，瑞普正式進(jìn)入規(guī)模15 億的高致病性禽流感招采市場，未來H5N2（D7）配合后續(xù)二價(jià)苗H5N2（D7+rD8）有望從水禽苗擴(kuò)展到整個(gè)家禽防治領(lǐng)域，增長空間較大。同時(shí)高致病性禽流感第三代DNA 苗也有望憑借保護(hù)期長達(dá)1 年等各類優(yōu)勢，成為主流防疫的大品種，獲得新增長點(diǎn)的同時(shí)減少周期波動(dòng)的影響。
    渠道改善將在2015 年四季度獲得更大體現(xiàn)，公司全年業(yè)績同比增速將超過前三季度。公司2015 年前3季度銷售費(fèi)用的季度平均不足5000 萬，而2014 年銷售費(fèi)用成季度上升趨勢，2014 年Q3 單季達(dá)到近6800 萬，Q4 單季達(dá)到7300 萬。我們認(rèn)為公司渠道改善在四季度能夠得到更大程度體現(xiàn)，2015 年Q4單季銷售費(fèi)用預(yù)計(jì)能同比下降1500-2000 萬，產(chǎn)品毛利潤預(yù)計(jì)同比能持續(xù)增長。而總體上，基于2014年四季度單季虧損1200 萬，公司2015 年全年業(yè)績增速將在前三季度基礎(chǔ)上繼續(xù)提升。
    近期市場對瑞普進(jìn)入寵物領(lǐng)域的關(guān)注持續(xù)升溫。我們認(rèn)為契合人口老齡化的大背景，結(jié)合富人變老的特征，一線城市將成為老齡化相關(guān)的產(chǎn)業(yè)的增長集聚點(diǎn)。同時(shí)國外寵物產(chǎn)業(yè)成熟背景下，線下診療連接醫(yī)療、保健、食品等較多優(yōu)質(zhì)細(xì)分領(lǐng)域，是打開產(chǎn)業(yè)空間、引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)增長的核心點(diǎn)。而瑞普生物在一線城市的寵物醫(yī)院布局，正是契合了我國老齡化、寵物產(chǎn)業(yè)的雙重區(qū)位特征，具備較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢。
    預(yù)計(jì)2015-2017 年EPS 分別為0.30 元、0.45 元和0.55 元，按2017 年35XPE 取計(jì)算，目標(biāo)價(jià)19.25 元，維持“增持”評級，隨著禽鏈景氣復(fù)蘇、外延擴(kuò)張逐步深入、核酸疫苗獲批，公司業(yè)績?nèi)杂锌焖僭鲩L動(dòng)力，上述因素將成為公司股價(jià)上漲的催化劑。