>> 光大證券-華斯股份(002494)利潤(rùn)大幅下滑,期待明年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)-150827
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2016/1/28 |
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作者： |
李婕 |
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上半年收入增速下降主要受到俄羅斯經(jīng)濟(jì)蕭條影響，公司海外業(yè)務(wù)收入下降，以及華斯裘皮城一期經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入、京南裘皮城商鋪出售收入同比下降。凈利增速低于收入主要由于收入下降導(dǎo)致的銷售及管理費(fèi)用率上升以及財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。
分季度看，15Q2 收入下降50.77%、凈利錄得虧損。14Q1-15Q1 收入增速分別為44.43%、20.53%、39.78%、24.55%、-12.89%；凈利增速分別為22.20%、5.27%、-3.53%、34.19%、-39.96%。單季收入降幅擴(kuò)大，Q2 主要受到華斯裘皮城一期經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入、京南裘皮城商鋪出售收入及主要產(chǎn)品銷售收入同比下降。
分地區(qū)來(lái)看，出口銷售同比降45.78%，國(guó)內(nèi)銷售同比升50.07%。
◆毛利率微降，費(fèi)用率上升明顯
上半年毛利率同比下降0.36PCT 至30.16%，14Q1-15Q2 分別為35.46%（+6.33PCT）、27.18%（+6.40PCT）、29.83%（+3.71PCT）、33.49%（-4.51PCT）、34.77%（-0.69PCT）、24.65%（-2.53PCT）。
上半年銷售費(fèi)用率上升3.22PCT 至9.23%，主要由于在收入下降的同時(shí)，銷售費(fèi)用維持上年同期水平；管理費(fèi)用率上升3.33PCT 至10.25%，主要由于折舊費(fèi)上升26.53%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升5.37PCT 至6.27%，主要由于利息支出大幅增加。
15Q2 銷售費(fèi)用率上升6.93PCT 至9.64%，管理費(fèi)用率上升5.70PCT至12.03%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升5.00PCT 至6.10%。
◆跨界微商，布局互聯(lián)網(wǎng)金融，現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)+戰(zhàn)略雛形
公司1350 萬(wàn)美元參股優(yōu)舍科技30%股份，并出資300 萬(wàn)元（占60%）與優(yōu)舍科技、易融德利共同成立華斯易優(yōu)互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)有限公司，體現(xiàn)公司互聯(lián)網(wǎng)+戰(zhàn)略的發(fā)展思維。
裘皮產(chǎn)品因單價(jià)高、消費(fèi)群體相對(duì)較小，更適合專業(yè)化、精準(zhǔn)化的營(yíng)銷模式。優(yōu)舍科技旗下產(chǎn)品微賣(mài)，以微博為主要平臺(tái)，以粉絲經(jīng)濟(jì)為依托，以精準(zhǔn)化營(yíng)銷為特點(diǎn)，提供達(dá)人通、微博櫥窗等產(chǎn)品，能幫助公司提升顧客轉(zhuǎn)換率，增加裘皮產(chǎn)品的銷售量；同時(shí)微賣(mài)作為開(kāi)放的電商平臺(tái)，能覆蓋產(chǎn)業(yè)園尚未覆蓋的賣(mài)家，幫助公司整合產(chǎn)業(yè)鏈大數(shù)據(jù)，為裘皮產(chǎn)業(yè)商家提供電商平臺(tái)。當(dāng)下微賣(mài)尚未收費(fèi)，未來(lái)盈利模式以商鋪收費(fèi)、交易分成、廣告收費(fèi)為主。
華斯易優(yōu)互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)公司主要提供全產(chǎn)業(yè)鏈定制的金融服務(wù)：1）與拍賣(mài)行、中間商合作，為經(jīng)銷商提供購(gòu)買(mǎi)毛皮的融資業(yè)務(wù)，目前全球裘
皮買(mǎi)家以中國(guó)為主，借款占比為25-30%，借款利息12-18%，融資業(yè)務(wù)規(guī)模可到百億級(jí)；2）提供毛皮原皮、成衣質(zhì)押融資業(yè)務(wù)；3）供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)；4）為消費(fèi)者提供消費(fèi)分期，促進(jìn)裘皮產(chǎn)品銷售。上述金融服務(wù)有助于：1）提高華斯產(chǎn)品和服務(wù)的附加值，發(fā)掘公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；2）提高華斯在行業(yè)中的地位和競(jìng)爭(zhēng)力；3）實(shí)現(xiàn)資源在產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)化配置，提高裘皮產(chǎn)業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
◆下半年業(yè)績(jī)壓力仍大，16 年有望迎來(lái)拐點(diǎn)
公司上市4 年以來(lái)，在做大做強(qiáng)主業(yè)的同時(shí)，積極向裘皮產(chǎn)業(yè)的上下游拓展，為行業(yè)內(nèi)部人員提供全產(chǎn)業(yè)、一站式服務(wù)，最終形成4 大核心模塊。1）主營(yíng)業(yè)務(wù)：裘皮加工設(shè)計(jì)零售；2）上游產(chǎn)業(yè)：收購(gòu)8 家養(yǎng)殖場(chǎng)，增加50-60%種資源，緩解國(guó)內(nèi)種資源供給不足的困境；3）中游產(chǎn)業(yè)：裘皮原材料的交易模式有兩種，其中國(guó)際上主要通過(guò)拍賣(mài)行交易，國(guó)內(nèi)則以市場(chǎng)交易為主，目前公司取得了拍賣(mài)行資格并建立了肅寧國(guó)際毛皮交易中心（交易量占國(guó)內(nèi)總量的70-80%）；4）下游產(chǎn)業(yè)：線下建立了裘皮產(chǎn)業(yè)園，開(kāi)展裘皮的批發(fā)零售的同時(shí)，提供旅游、教育及醫(yī)院等配套項(xiàng)目，產(chǎn)業(yè)園共1200 畝地，計(jì)劃入住商戶2000 家以上，線上與微賣(mài)合作，打造互聯(lián)網(wǎng)+。
2015 年1-9 月公司預(yù)計(jì)凈利降50-100%，凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間0-3398.67 萬(wàn)元。我們判斷：1）主營(yíng)業(yè)務(wù)中出口短期難以看到實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)，內(nèi)銷業(yè)務(wù)四季度旺季將貢獻(xiàn)收入及利潤(rùn)。2）公司華斯裘皮城一期項(xiàng)目明年開(kāi)始產(chǎn)生租金收入，同時(shí)二期項(xiàng)目9 月底建成，百貨業(yè)務(wù)將在四季度開(kāi)始貢獻(xiàn)收入和利潤(rùn)，其余的租金收入也將在2016年得到體現(xiàn)。而原材料市場(chǎng)明年也將產(chǎn)生租金收入?？蓮浹a(bǔ)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)出口潛在的不確定性。
總體來(lái)看，公司今年受到出口下降以及交易市場(chǎng)項(xiàng)目免租期的原因，收入利潤(rùn)均出現(xiàn)大幅下滑，但2016 年將大幅好轉(zhuǎn)。由于租金收入毛利率較高，將提升公司整體毛利和凈利率水平。我們將2015-2017 的EPS 預(yù)測(cè)調(diào)整為0.05/0.26/0.29 元。中長(zhǎng)期看好公司一方面在主營(yíng)業(yè)務(wù)平臺(tái)搭建方面已布局完整、上中下游全面打通，另一方面投資“微賣(mài)”、布局互聯(lián)網(wǎng)金融，未來(lái)
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