>> 廣發(fā)證券-金禾實業(yè)（002597）甜味劑細分龍頭， 行業(yè)變局在即-160128
| 上傳日期： |
2016/1/29 |
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| 981KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王劍雨，郭敏 |
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公司歷史業(yè)績優(yōu)秀，2015 年前三季度收入微降，利潤仍保持高速增長，現(xiàn)金流極為充裕。
安賽蜜：供給變局在即，具有持續(xù)提價基礎(chǔ)
安賽蜜是需求廣泛、綜合性能好的甜味劑產(chǎn)品，公司主要競爭對手江蘇浩波即將退出，行業(yè)供需格局由均衡轉(zhuǎn)向緊張，同時形成寡頭壟斷格局，價格具備上漲基礎(chǔ)。
下游不敏感，轉(zhuǎn)換成本高，新進入困難三因素驅(qū)動價格持續(xù)上漲。安賽蜜在下游客戶成本中占比小，客戶對價格的敏感度極低。下游客戶采用其他甜味劑對安賽蜜進行替代，還需對產(chǎn)品配方進行調(diào)整，面臨較高的轉(zhuǎn)換成本。安賽蜜行業(yè)短期出現(xiàn)新進入者的可能性很小，必須自己生產(chǎn)三氧化硫，高技術(shù)壁壘，下游客戶認證時間周期長都是很強的進入壁壘。
甲、乙基麥芽酚：公司受益于雙寡頭格局
三氯蔗糖：冉冉升起的甜味劑新貴涉足產(chǎn)業(yè)基金，外延擴張或錦上添花公司股份回購和股東增持提供股價安全墊盈利預(yù)測與投資建議
基于對公司安賽蜜產(chǎn)品價格上漲的良好預(yù)期，我們預(yù)計2015-2017 年公司每股收益分別為0.38 元、0.59 元、0.96 元，對應(yīng)當前股價市盈率為27倍、17 倍、11 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、安賽蜜提價不及預(yù)期；2、下游需求萎靡；3、行業(yè)競爭惡化。
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