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    鋁基本面遭遇冰河世紀(jì)
    由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，鋁需求下行，顯著影響全球鋁供求，導(dǎo)致鋁價(jià)大幅下跌。2015 年全年LME 鋁價(jià)錄得19.26%的跌幅。中國(guó)鋁業(yè)雖已提前提前調(diào)結(jié)構(gòu)，將產(chǎn)能重心調(diào)整至盈利能力稍好的氧化鋁，但全行業(yè)虧損嚴(yán)重拖累氧化鋁價(jià)格。我們判斷供需的巨大不平衡將帶來鋁的長(zhǎng)期寒冬，行業(yè)陷入冰河世紀(jì)。
    拭目以待：葛董事長(zhǎng)能否成為保駕護(hù)航的孫大圣
    2015 年2 月，葛紅林董事長(zhǎng)走馬上任，其時(shí)市場(chǎng)無視中鋁“虧損王”頭銜，以翻倍上漲體現(xiàn)對(duì)葛總的期待。葛總提出“加減乘除”扭虧方案：加法是堅(jiān)持做強(qiáng)最精主業(yè)；減法是處臵不良資產(chǎn)；乘法是把創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)作為扭虧脫困和轉(zhuǎn)型升級(jí)的新引擎；除法是提高勞動(dòng)生產(chǎn)率和資本回報(bào)率。目前減法已展神威，助中鋁甩掉“虧損王”的帽子，但減法終究不是長(zhǎng)久之計(jì)，在冰河世紀(jì)生存，“加乘除”能否奏效讓我們拭目以待。
    改革溢價(jià)仍然存在
    拋開行業(yè)基本面，我們認(rèn)為公司仍然存在改革看點(diǎn)。供給側(cè)改革將削減電解鋁產(chǎn)能，關(guān)停小企業(yè)，對(duì)中鋁這樣的行業(yè)龍頭應(yīng)是利好。國(guó)企改革也是中鋁看點(diǎn)之一，中鋁集團(tuán)旗下還有優(yōu)質(zhì)稀土資源，雖曾表示不會(huì)注入中鋁，但若無優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，中鋁保殼壓力極大。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    2015~2017 年EPS 分別預(yù)計(jì)為0.01 元、0.01 元、0.02 元，公司維持微利。我們認(rèn)為公司當(dāng)前估值大于1 倍PB，主要源于改革溢價(jià)。若改革落地可考慮配臵，否則建議謹(jǐn)慎對(duì)待。給予公司“中性”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)惡化；2，鋁價(jià)大幅下跌。