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綜合看，受新產(chǎn)品推廣和經(jīng)濟(jì)整體下滑影響，2015 年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利同期下降60%-80%，大幅低于我們10%左右的跌幅預(yù)期。在新產(chǎn)品端，公司全力聚焦面向工業(yè)4.0 的新產(chǎn)品——T100，犧牲了傳統(tǒng)產(chǎn)品的部分客戶，增大市場(chǎng)銷(xiāo)售推廣與培育；同時(shí)，由于制造業(yè)下滑影響，使得公司傳統(tǒng)主業(yè)加速下滑，因此15 年整體業(yè)績(jī)最大幅終低于預(yù)期。
    布局工業(yè)4.0，力推最新ERP 解決方案?？紤]到未來(lái)ERP 與MES 系統(tǒng)會(huì)全面對(duì)接的智能制造發(fā)展大勢(shì)，公司同時(shí)完成了對(duì)專注MES 領(lǐng)域20 年的艾碼科技的并購(gòu)工作。未來(lái)，隨著市場(chǎng)對(duì)于公司新一代產(chǎn)品E10 及T100的了解深入，預(yù)計(jì)公司的營(yíng)收表現(xiàn)將強(qiáng)勁回升。
    全資子公司引入核心高管直接投入，提升激勵(lì)機(jī)制。公司的全資子公司成立于2015 年11 月6 日，注冊(cè)資本5000 萬(wàn)人民幣，經(jīng)營(yíng)范圍為在網(wǎng)絡(luò)、軟件、多媒體科技領(lǐng)域內(nèi)從事技術(shù)開(kāi)發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù)等。子公司的主要定位是承擔(dān)企業(yè)級(jí)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)平臺(tái)產(chǎn)品的研發(fā)、經(jīng)營(yíng)與服務(wù)。本次增資，一方面提升了子公司的運(yùn)營(yíng)實(shí)力，同時(shí)，通過(guò)引入子慶劍合伙企業(yè)，綁定了公司核心高管（母公司總經(jīng)理、母公司副總裁與母公司助理總裁）的長(zhǎng)期發(fā)展利益。
    政策端力推本土智能化，期待“十三五”多點(diǎn)催化。2015 年，“兩化融合”與“中國(guó)制造2025”關(guān)注熱點(diǎn)持續(xù)升溫的前提下，國(guó)務(wù)院與工信部高度明確，在未來(lái)要加速構(gòu)建自主可控的智能制造生態(tài)系統(tǒng)，完成智能生產(chǎn)線、智能工廠核心技術(shù)和裝備自主發(fā)展的路線設(shè)計(jì)工作。預(yù)計(jì)2016-2017 年，ERP與MES 系統(tǒng)年化空間超過(guò)200 億空間（1:1 比例），作為制造領(lǐng)域的ERP系統(tǒng)本土第一的供應(yīng)商（2014 年接近13.7%的市場(chǎng)占有率），公司在海外巨頭占比近半的格局下，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。隨著明年“十三五”規(guī)劃的逐步落地，其發(fā)展環(huán)境有望進(jìn)一步迎來(lái)優(yōu)化。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。智慧城市市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；資金需求風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。雖然公司短期營(yíng)收下滑明顯，但我們重申公司是制造業(yè)智能化服務(wù)供應(yīng)商中，在企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與工業(yè)4.0 領(lǐng)域最稀缺標(biāo)的，且新產(chǎn)品在15 年的工博會(huì)反響非常熱烈。在“兩化融合”與“中國(guó)制造2025”加速國(guó)產(chǎn)化的背景下，公司的新產(chǎn)品通過(guò)15 年的市場(chǎng)培育有望進(jìn)在16 年實(shí)現(xiàn)爆發(fā)，在對(duì)應(yīng)近15%的市占率，則僅ERP 市場(chǎng)對(duì)應(yīng)近15 億元。
    因此，我們下調(diào)公司2015 年EPS 至0.09 元（原預(yù)測(cè)為0.29 元），維持2016-2017 年每股EPS 為0.81/1.32 元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE 估值水平為471/50/30 倍。長(zhǎng)期看，在2020 年左右，制造業(yè)ERP 系統(tǒng)端，公司有望提升占比至20%左右，對(duì)應(yīng)MES 同比獲得20%，則年化盈利空間對(duì)應(yīng)有望接近10 億，經(jīng)過(guò)現(xiàn)金流折現(xiàn)，在2.5%的永續(xù)增長(zhǎng)前提下，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至62.19 元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值125 億，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。