>> 中信證券-捷成股份(300182)投資海外音頻技術(shù)巨頭,全面升級主業(yè)與新媒體競爭...-160202
| 上傳日期： |
2016/2/2 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陽嘉嘉 |
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隨著影視產(chǎn)品全面開啟3D 化，在音頻技術(shù)端出現(xiàn)了大量的三維音效技術(shù)革新，而Auro-3D 、Dolby Atmos、DTS:X 是目前業(yè)界中關(guān)注度最高的三種專業(yè)技術(shù)。其中，Auro-3D 技術(shù)是行業(yè)開發(fā)最早，應用最為廣泛的影院專業(yè)技術(shù)。截至2014 年11 月的數(shù)據(jù)看，全球超過100 部3D 電影和500 個頂級3D 影院已經(jīng)應用Auro-3D 技術(shù)。在3D影院逐漸專業(yè)化的大背景下，僅國內(nèi)就有超過5000 個潛在影院存在音頻升級需求，因此AT 公司傳統(tǒng)主業(yè)增長趨勢明確。從公司具體盈利能力看，根據(jù)公告，AT 公司2014 年收入近1942 萬歐元，凈利潤近700 萬，凈利率超過36%，遠超國內(nèi)一般行業(yè)可類比公司，結(jié)合長期增長預期與明確技術(shù)優(yōu)勢，20X PE的投資選擇值得肯定。
協(xié)同公司傳統(tǒng)主業(yè)，全面升級公司音頻技術(shù)競爭力，打開新成長空間。AT 公司在3D 音效端擁有絕對領先的專業(yè)技術(shù)，且正在聯(lián)合巴可公司開發(fā)新的Auromax 技術(shù)；而捷成股份作為國內(nèi)領先的音視頻解決方案供應商，在電廣傳媒領域擁有最為優(yōu)質(zhì)的渠道資源，除了是央視與各大衛(wèi)視的穩(wěn)定的音視頻方案解決商外，更是在15 年入股陜西廣電與湖北廣電，B 端渠道實力業(yè)內(nèi)絕對領先。結(jié)合公司致力于打造音視頻創(chuàng)新科技+內(nèi)容制作+數(shù)字版權(quán)的跨網(wǎng)跨屏全價值鏈的綜合服務和運營平臺的戰(zhàn)略目標，本次的技術(shù)引進，將有望帶給傳統(tǒng)主業(yè)新的增長動力。
為新媒體產(chǎn)業(yè)長線布局，推廣Auro-3D 技術(shù)C 端生態(tài)。2015 年，公司斥資40 億并表華視網(wǎng)聚，同時大手筆收購與投資三家影視制作公司，在新媒體版權(quán)交易與影視娛樂內(nèi)容制作端開啟全面布局。從影視制作與宣發(fā)交易業(yè)務看，公司攜手AT，將有益于提升未來公司版權(quán)制作端與代理版權(quán)的音頻品質(zhì)；而從AT 的C 端業(yè)務協(xié)同看，通過公司在國內(nèi)眾多的新媒體的宣發(fā)與播放渠道（智能電視、地方衛(wèi)視、網(wǎng)絡電視），將有助于進一步推廣Auro-3D 技術(shù)概念，加速其家庭影院業(yè)務的快速落地。
風險因素：廣電行業(yè)全媒體融合轉(zhuǎn)型不達預期風險；并購整合風險；新媒體發(fā)展不及預期。
盈利預測、估值及投資評級。公司外延并購戰(zhàn)略實施步步驚“喜”，在音視頻創(chuàng)新科技+內(nèi)容制作+數(shù)字版權(quán)三個方向?qū)崿F(xiàn)全面出擊，極大提升公司未來長線增長預期。在2016 年，我們判斷公司大概率并表華視網(wǎng)聚，有望保持高成長性。綜合考慮公司外延發(fā)展趨勢， 我們維持其2015-2017 年EPS 為0.36/0.68/0.92 元的預測。目前股價對應2015-17 的PE 倍數(shù)為41/22/16 倍，考慮到公司成長的確定性，投資價值與安全邊際明顯，維持目標價36.1 元，維持“買入”評級。
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