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跟我們前期預(yù)期的5.3億左右的凈利潤(rùn)差距巨大。
    主要原因是，公司前期收購(gòu)的博杰因?yàn)?5年無(wú)法完成業(yè)績(jī)對(duì)賭，導(dǎo)致增加3億左右的商譽(yù)減值（16年將補(bǔ)償股份），與此同時(shí)，公司15年30億大手筆的收購(gòu)帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用增加3億左右，管理費(fèi)用也預(yù)計(jì)將增加2~3億。所以，即使在公司15年并表了v7，也階段并表多盟、億動(dòng)的情況下，公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)超預(yù)期的下滑。 
    扣非凈利潤(rùn)符合預(yù)期：我們預(yù)計(jì)，扣除博杰和ht商譽(yù)減值之后，公司扣非凈利潤(rùn)約4億元，符合我們的預(yù)期。 營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)符合預(yù)期：受益于多盟、億動(dòng)并表4個(gè)月，以及V7的并表，15年公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)42%~59%，我們預(yù)計(jì)將達(dá)90億左右，主要因?yàn)椋嗝藘|動(dòng)4個(gè)月并表帶來(lái)10億營(yíng)收，v7有10億營(yíng)收，公司的內(nèi)生增長(zhǎng)增加10億營(yíng)收。毛利率27%左右，符合預(yù)期，因廣告業(yè)務(wù)比重加大而略下滑。 
    業(yè)績(jī)、估值雙重壓力，股價(jià)大跌： 
    藍(lán)標(biāo)是A股市場(chǎng)上并購(gòu)重組策略最堅(jiān)定的執(zhí)行者和最大的受益者之一，通過(guò)多年的快速并購(gòu)+內(nèi)生發(fā)展，公司營(yíng)業(yè)收入從上市之前2009年的3.68億增長(zhǎng)到2014年的59.79億，五年復(fù)合增速為74.64%；凈利潤(rùn)復(fù)合增速為71.49%，而股價(jià)也最大增長(zhǎng)近14倍。 
    但15年以來(lái)，兩次超預(yù)期的商譽(yù)減值，不但給公司凈利潤(rùn)產(chǎn)生巨大影響，也讓投資者對(duì)公司的并購(gòu)重組策略更加擔(dān)心。在股災(zāi)的背景下，業(yè)績(jī)和估值雙重壓力，導(dǎo)致股價(jià)大跌。     
    我們預(yù)計(jì)公司15~16年凈利潤(rùn)分別為1億元和8.28億，15年~16年eps為0.05元和0.39元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)為180x和23x。我們維持對(duì)公司的推薦評(píng)級(jí)。根據(jù)wind一致預(yù)期，目前涉足數(shù)字營(yíng)銷的公司，16年平均估值為37倍。我們認(rèn)為，藍(lán)標(biāo)布局最為完善，而且收購(gòu)的標(biāo)的如多盟競(jìng)爭(zhēng)力極強(qiáng)，故給予公司16年35~40倍估值目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)13.65元~15.6元。
    市場(chǎng)先生的過(guò)于恐慌，公司股價(jià)已有較大價(jià)值。
    1月29日，公司收盤價(jià)為9.02元，低于3年期增發(fā)價(jià)的12.26元26.5%；同時(shí)低于大股東在1月6日增持的1323萬(wàn)股的12.86元的均價(jià)。
    目前三年期定增已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委審核通過(guò)，我們預(yù)計(jì)有望3月初完成本次增發(fā)。
    當(dāng)前股價(jià)僅對(duì)應(yīng)16年23倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)字營(yíng)銷發(fā)展不及預(yù)期，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。