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此次擬收購匯元通，布局跨境支付，收購落地后將形成包含流量導(dǎo)入、經(jīng)營管理、支付結(jié)算的跨境電商服務(wù)體系。我們對(duì)該股給予買入的首次評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格36.75 元。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    收購匯元通100%股權(quán)，布局跨境支付。公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式獲得匯元通100%股權(quán)。匯元通是國內(nèi)領(lǐng)先的跨境支付服務(wù)解決方案專業(yè)提供商，業(yè)務(wù)包括跨境支付服務(wù)、個(gè)人貨幣兌換、電子旅行支票。
    未來收入增長受益于跨境電商、留學(xué)、跨境游的高景氣度，大客戶優(yōu)步在中國業(yè)務(wù)的快速發(fā)展和與廣博跨境業(yè)務(wù)的協(xié)同。匯元通股東對(duì)2016-2018 年承諾稅前利潤分別為2,900、3,900、4,900 萬美元，按照其2015年所得稅率及當(dāng)前匯率水平，對(duì)應(yīng)凈利潤1.49、2.00、2.51 億人民幣。
    新興跨境交易的蓬勃成長奠定第三方跨境支付服務(wù)行業(yè)高景氣度。傳統(tǒng)進(jìn)出口貿(mào)易的跨境支付結(jié)算市場(chǎng)主要由商業(yè)銀行占領(lǐng)。近年來，受益于消費(fèi)升級(jí)，以旅游、購物、電商、留學(xué)等新興跨境交易為交易內(nèi)容的支付市場(chǎng)規(guī)模正處于高速成長階段，2012-2015 年復(fù)合增長率高達(dá)25%。新興跨境交易通常具備金額小、筆數(shù)多的特點(diǎn)，第三方跨境支付服務(wù)相比商業(yè)銀行手續(xù)費(fèi)更低、流程更簡(jiǎn)單，因此獲得青睞。在新興跨境交易內(nèi)容中，跨境電商市場(chǎng)規(guī)模最大，且擁有向碎片化、小額化的B2C 交易轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，將成為第三方跨境支付規(guī)模增長的主要推動(dòng)力。
    跨境電商賣家服務(wù)體系成型，向跨境購物平臺(tái)邁進(jìn)。公司于去年成立了全球淘，為做B2C 跨境電商網(wǎng)站提供貨源和解決方案，未來將著重推進(jìn)建設(shè)M2C 交易平臺(tái)，擬通過招各品牌供應(yīng)商及B2C 賣家入駐，為電商賣家、終端消費(fèi)者與海外品牌供應(yīng)商之間建立直接交易的一站式撮合平臺(tái)。此前，公司已收購靈云傳媒，參股泊源科技，未來伴隨收購匯元通落地，公司將形成流量導(dǎo)入、經(jīng)營管理、支付結(jié)算的閉環(huán)，電商賣家服務(wù)體系成型。該體系在鞏固現(xiàn)有B2B 業(yè)務(wù)客戶粘性的同時(shí)，為向跨境電商平臺(tái)轉(zhuǎn)型打下基礎(chǔ)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    交易審批風(fēng)險(xiǎn)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    假設(shè)匯元通于今年年中并表，以交易方案完成后的4.07 億總股本計(jì)算，我們預(yù)計(jì)公司攤薄后的2015-2017 年每股收益分別0.17、0.48、0.92 元。
    分別給予靈云傳媒、匯元通、傳統(tǒng)主業(yè)、跨境電商平臺(tái)25.35、74.5、5.1、44.63 億元市值，合計(jì)市值149.58 億元，按4.07 億股本，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36.75元/股，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。