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我們預(yù)計(jì)以上項(xiàng)目按照2015 年銷(xiāo)售均價(jià)對(duì)應(yīng)總貨值在224 億。按照權(quán)益貨值口徑，項(xiàng)目在北京（香河項(xiàng)目劃分至北京）、天津、杭州、上海和成都占比分別為52%、19%、20%、8%和1%。
    嘉華控股定增入股，企業(yè)大股東發(fā)生改變。
    1）嘉華控股正式成為公司第一大股東。公司已公告擬按照每股4.30 元價(jià)格，非公開(kāi)發(fā)行的股票數(shù)量合計(jì)不超過(guò)83720.93 萬(wàn)股，累計(jì)募資不超過(guò)36 億股。
    本次非公開(kāi)發(fā)行股票前，萬(wàn)通地產(chǎn)的控股股東為萬(wàn)通控股。嘉華控股雖然是上市公司控股股東萬(wàn)通控股的第三大股東，但并未直接持有萬(wàn)通地產(chǎn)權(quán)益。
    本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，嘉華控股將持有萬(wàn)通地產(chǎn)73255.81 萬(wàn)股股份，占發(fā)行后總股本比例為35.66%，將成為上市公司的控股股東，王憶會(huì)先生將成為上市公司的實(shí)際控制人。
    2）嘉華控股業(yè)務(wù)情況。目前嘉華控股業(yè)務(wù)領(lǐng)域主要包括房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、醫(yī)療健康、體育產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、通訊技術(shù)、會(huì)展服務(wù)、礦業(yè)投資等八大業(yè)務(wù)板塊。
    新股東對(duì)萬(wàn)通地產(chǎn)未來(lái)定位清晰。根據(jù)《萬(wàn)通地產(chǎn)收購(gòu)報(bào)告書(shū)摘要》，嘉華控股已經(jīng)表示將結(jié)合前期探索取得的經(jīng)驗(yàn)，大力幫助上市公司實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)向第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展的轉(zhuǎn)型升級(jí)?？紤]新大股東已經(jīng)明確表示，企業(yè)未來(lái)將圍繞房地產(chǎn)與高科技和服務(wù)相結(jié)合的方向在新能源、新材料、節(jié)能環(huán)保、醫(yī)療健康、體育和會(huì)展等領(lǐng)域展開(kāi)了深入的研究或布局，我們認(rèn)為未來(lái)萬(wàn)通地產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)屬大概率事件。
    投資建議：給予 “增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)企業(yè)2015、2016 和2017 年?duì)I業(yè)收入在17.65 億、23.38 億和31.36 億，對(duì)應(yīng)EPS 在-0.46、0.28 和0.36 元。
    公司RNAV 在6.79 元?？紤]嘉華控股在文化產(chǎn)業(yè)方向已擁有成熟資產(chǎn)，未來(lái)萬(wàn)通地產(chǎn)在文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向上具備優(yōu)勢(shì)。截至2016 年2 月17 日，公司收盤(pán)價(jià)6.35 元每股，對(duì)應(yīng)2016、2017 年P(guān)E 在22.68X 和17.64XPE。A 股地產(chǎn)公司轉(zhuǎn)型文體產(chǎn)業(yè)后2016、2017 年平均估值水平在46X 和31XPE?？紤]目前公司并沒(méi)有明確轉(zhuǎn)型，我們認(rèn)為萬(wàn)通地產(chǎn)估值水平應(yīng)該在以上轉(zhuǎn)型文化類(lèi)地產(chǎn)公司平均基礎(chǔ)上給予企業(yè)30%折扣（16 年對(duì)應(yīng)32XPE），對(duì)應(yīng)股價(jià)9.01 元，給予 “增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。重組暫時(shí)未完成；企業(yè)2015 年業(yè)績(jī)虧損。