>> 國(guó)海證券-杭鍋股份(002534)業(yè)績(jī)即將大反轉(zhuǎn)，受益光熱大發(fā)展-160219
| 上傳日期： |
2016/2/19 |
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作者： |
譚倩 |
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公司擬向142 名激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票1192 萬股，占公司目前股本總額40,052 萬股的2.98%。
其中，總經(jīng)理、3 名副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘6 人共獲得220 萬股，金額接近2000 萬；其他136 名員工972 萬股。公司明確，不存在向激勵(lì)對(duì)象提供貸款、貸款擔(dān)?；蛉魏纹渌?cái)務(wù)資助的計(jì)劃或安排。由于員工參與股權(quán)激勵(lì)的資金主要為自有或借款，這將大大提升員工的工作積極性，并最終提高公司業(yè)績(jī)及股價(jià)。
限制性股票解鎖條件：2016-2019 年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.8、2、2.2、2.4 億，或公司市值在2016-2019 年度任意連續(xù)20 個(gè)交易日達(dá)到或超過100、120、150、180 億。
能源局尚未下發(fā)光熱示范項(xiàng)目清單，我們預(yù)計(jì)光熱在2016 年不能貢獻(xiàn)較多利潤(rùn)，預(yù)計(jì)公司2016 年1.8 億的利潤(rùn)目標(biāo)主要來自傳統(tǒng)行業(yè)。這也反映了公司傳統(tǒng)主業(yè)利潤(rùn)將于2016 年恢復(fù)。
公司還將市值列入解鎖條件，代表公司管理層越來越重視市值。我們預(yù)計(jì)，公司有望借助資本市場(chǎng)、借助外延等途徑，推進(jìn)市值實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。
2、 前期鋼貿(mào)等業(yè)務(wù)虧損較大，15 年有望完成計(jì)提，16 年輕裝上陣業(yè)績(jī)大反轉(zhuǎn)
公司主要產(chǎn)品為各類余熱鍋爐、工業(yè)鍋爐、電站鍋爐、核電設(shè)備和電站輔機(jī)，公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、品種最全的余熱鍋爐研究、開發(fā)、設(shè)計(jì)和制造基地。
2010-2012 年，公司凈利潤(rùn)均超過3 億元。而2013 年-2015 年，由于鋼貿(mào)虧損巨大，且公司EMC 等投資項(xiàng)目虧損，公司業(yè)績(jī)下滑明顯。
我們預(yù)計(jì)，公司鋼貿(mào)及投資虧損有望于2015 年基本計(jì)提完畢。2016年，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望帶動(dòng)利潤(rùn)快速回升。
2015 年上半年，公司新增訂單152,730 萬元，同增60.3%，公司當(dāng)前在手訂單約50 億，有力保證了主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。
3、 公司是塔式光熱電站設(shè)備龍頭，參股中控太陽(yáng)能；光熱裝機(jī)5 年增長(zhǎng)接近600 倍，公司大幅受益。
媒體報(bào)道，2015 年底國(guó)內(nèi)光熱裝機(jī)約18.1MW，而公司在國(guó)內(nèi)首個(gè)商業(yè)化運(yùn)營(yíng)的中控德令哈10MW 項(xiàng)目中，提供了吸熱器、儲(chǔ)熱系統(tǒng)、換熱器等核心設(shè)備，市場(chǎng)地位及業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)非常突出。
按照能源局規(guī)劃，1GW 示范項(xiàng)目即將出臺(tái)，預(yù)計(jì)將于2017-2018 年建成，2020 年將建成10GW 光熱項(xiàng)目。光熱裝機(jī)5 年增長(zhǎng)接近600 倍，增速遠(yuǎn)超新能源發(fā)電其他領(lǐng)域。
2015 年上半年，在國(guó)內(nèi)裝機(jī)基本未增長(zhǎng)的情況下，公司取得太陽(yáng)能光熱發(fā)電領(lǐng)域訂單1217 萬元。
公司參股中控太陽(yáng)能，在示范項(xiàng)目中，中控新能源申報(bào)了50MW 塔式電站項(xiàng)目。我們認(rèn)為，中控太陽(yáng)能有較大概率拿到50MW 的批文，再考慮中控太陽(yáng)能幫其他業(yè)主方提供的總包業(yè)務(wù)，公司有望從中控太陽(yáng)能拿到100MW以上的設(shè)備訂單。
能源局1GW 示范工程中，塔式項(xiàng)目約占40%，而公司在塔式項(xiàng)目中，可提供吸熱器、儲(chǔ)熱系統(tǒng)、換熱器等核心設(shè)備，如公司可承擔(dān)三分之一的供貨量（假定從中控太陽(yáng)能拿到100MW，再?gòu)钠渌麡I(yè)主拿到一些），公司有望取得10 億以上訂單，取得2 億以上利潤(rùn)。
而考慮到2020 年國(guó)內(nèi)光熱裝機(jī)將達(dá)10GW，即使公司市場(chǎng)占有率有所下滑，在光熱領(lǐng)域，公司也有望在2016-2020 年取得10-20 億利潤(rùn)。
4、 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
公司大手筆股權(quán)激勵(lì)、參與資金均為員工自有、16 年解鎖條件高、管理層重視市值；前期鋼貿(mào)等業(yè)務(wù)虧損較大，15 年有望完成計(jì)提，16 年輕裝上陣業(yè)績(jī)大反轉(zhuǎn)；公司是塔式光熱電站設(shè)備龍頭，參股中控太陽(yáng)能；光熱裝機(jī)5 年增長(zhǎng)接近600 倍，公司大幅受益。
預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為-0.34 元、0.52 元、0.84 元，對(duì)應(yīng)估值分別為-44 倍、28 倍、18 倍，由于10GW 光熱工程主要集中在2018-2020 年建成，預(yù)計(jì)公司2018-2020 年利潤(rùn)將爆發(fā)式增長(zhǎng)，給予“買入”評(píng)級(jí)。
5、 風(fēng)險(xiǎn)提示 國(guó)內(nèi)光熱進(jìn)展低于預(yù)期；公司光熱設(shè)備市場(chǎng)占有率低于預(yù)期
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