>> 中泰證券-東方日升(300118)組件與EVA拉動(dòng)高增長(zhǎng),盈利能力持續(xù)改善-160223
| 上傳日期： |
2016/2/24 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
曾朵紅，沈成 |
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公司年報(bào)業(yè)績(jī)與此前業(yè)績(jī)預(yù)告中的3.1~3.3億元的盈利區(qū)間一致，符合我們的預(yù)期。另外，公司公布了2016年1季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.6~1.7億元，而去年同期為虧損2050萬(wàn)元，超出預(yù)期。
組件與EVA膠膜放量，帶動(dòng)公司營(yíng)收高增長(zhǎng)：2015年國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)迎來(lái)裝機(jī)大年，全年新增裝機(jī)容量15.13GW，同比增長(zhǎng)42.70%。受益于此，公司2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)78.15%。分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）公司現(xiàn)有組件產(chǎn)能1.8GW，電池產(chǎn)能1.1GW。2015年組件實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量1.25GW，實(shí)現(xiàn)收入39.56億元，同比增長(zhǎng)74.43%，占公司營(yíng)業(yè)收入的75.02%，是公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ?）子公司斯威克EVA膠膜業(yè)務(wù)開(kāi)始并表，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.61億元，同比增長(zhǎng)165.04%，收入占比提升至10.66%。公司現(xiàn)有EVA膠膜產(chǎn)能13GW，并正在籌劃產(chǎn)能擴(kuò)張；3）電站業(yè)務(wù)方面，截至報(bào)告期末，公司在建和持有電站總?cè)萘窟_(dá)到547MW，全年確認(rèn)電站收入3395萬(wàn)元，同比下降7.94%。
受益于成本下降，盈利能力持續(xù)改善。利潤(rùn)方面，公司全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.22億元，同比增長(zhǎng)381.56%：1）組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利2.2億元左右；2）EVA膠膜實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.89億元，達(dá)到了1.02億元的利潤(rùn)承諾。盈利能力方面，2015年多晶硅價(jià)格下降24.39%，而同期組件價(jià)格只下降了11.62%，受益于成本端的相對(duì)下降，公司整體毛利率提升1.31個(gè)百分點(diǎn)至21.84%。同時(shí)，公司期間費(fèi)用率降低3.32個(gè)百分點(diǎn)，公司整體凈利率上升至6.13%，較去年同期大幅上漲3.86%。
應(yīng)收賬款增加，存貨水平環(huán)比降低：截至2015年底，公司營(yíng)收賬款上升至23.64億元，較去年同期的17.91億元大幅增長(zhǎng)了5.73億元，主要系銷(xiāo)售規(guī)模大幅增加，占總資產(chǎn)的比例同比下降2.65%；存貨為10.14億元，同比增長(zhǎng)了4.20億元，占總資產(chǎn)比例增加了1.83%，環(huán)比下降1.94億元。2015年全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)袅鞒?.44億元，較2014年的1.03億元略微增加。
戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型光伏電站運(yùn)營(yíng)商，"新能源+互聯(lián)網(wǎng)+金融"業(yè)務(wù)板塊升級(jí)：公司借助日升香港、日升電力光伏電站平臺(tái)，專(zhuān)業(yè)拓展海內(nèi)外電站開(kāi)發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)；截至2015年底，公司在建、持有運(yùn)營(yíng)的光伏電站約547MW。公司計(jì)劃在2014-2016年的三年內(nèi)通過(guò)自建、合作開(kāi)發(fā)等方式將持有運(yùn)營(yíng)的裝機(jī)容量提升到1GW，將公司發(fā)展成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的光伏電站運(yùn)營(yíng)商。新能源金融服務(wù)方面，2016年度公司全資公司光合聯(lián)萌（www.sunallies.com）、日升融資租賃將在已打造的團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品、服務(wù)等基礎(chǔ)上全面開(kāi)展新能源金融服務(wù)，完善公司新能源生態(tài)圈的戰(zhàn)略規(guī)劃。
限制性股票激勵(lì)計(jì)劃保駕護(hù)航，實(shí)際控制人參與定增彰顯對(duì)于公司發(fā)展的堅(jiān)定信心：公司首期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃已于2015年8月完成授予，首次授予2468.17萬(wàn)股，授予價(jià)格4.22億元，激勵(lì)對(duì)象包括公司董事、高級(jí)管理人員、其他核心管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員、中層管理人員等業(yè)務(wù)骨干等共194人。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為2015-2017年扣非后凈利潤(rùn)分別不低于2.5億、4.7億、6.3億元。較高的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，顯示出公司對(duì)于未來(lái)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的信心；同時(shí)，公司實(shí)際控制人擬大比例認(rèn)購(gòu)增發(fā)股份并鎖定三年，彰顯其對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定信心。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2016-2018年的EPS分別至0.68元、0.87元與1.00元，對(duì)應(yīng)PE分別為20.8倍、16.3倍和14.1倍，維持公司"買(mǎi)入"的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20.4元，對(duì)應(yīng)于2016年30倍PE。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不達(dá)預(yù)期；電站備案或發(fā)電量不達(dá)預(yù)期；融資不達(dá)預(yù)期；斯威克盈利不達(dá)預(yù)期；新業(yè)務(wù)布局不達(dá)預(yù)期。
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