>> 方正證券-博騰股份(300363)公司財報點評：低點已過，2016年將進(jìn)入業(yè)績爆發(fā)增長元年-160223
| 上傳日期： |
2016/2/24 |
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pdf 共6頁 |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
崔文亮 |
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此報告為加密報告 |
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分品類看，公司丙肝藥物中間體收入3.37 億元，同比大幅增長81%，我們判斷，基本都來自吉利德體系內(nèi)的丙肝藥物需求，少部分來自強(qiáng)生及BMS 等，而實際上，公司110 車間今年5 月份才通過吉利德認(rèn)證，其中上半年收入1.28 億元，而下半年收入2.09 億元，顯示出公司產(chǎn)能釋放后，來自吉利德丙肝中間體的訂單快速釋放，打消了此前市場對公司丙肝中間體收入較低是由于不是吉利德核心供應(yīng)商的疑慮，公司已經(jīng)明確表示不僅是吉利德丙肝藥物中間體的第一梯隊供應(yīng)商，而且參與了吉利德后續(xù)大量在研品種的中間體供應(yīng)。我們預(yù)計，丙肝中間體這一態(tài)勢將繼續(xù)，2016 年收入有望進(jìn)一步保持大幅增長。毛利率方面，2015 年上半年丙肝藥物中間體毛利率僅31.51%，而全年丙肝中間體毛利率上升至35.23%，下半年丙肝中間體毛利率上升到了37.5%，說明公司產(chǎn)能利用率提高后，丙肝毛利率逐步提升至較高正常水平，2016 年來看，丙肝毛利率應(yīng)該平均維持在接近40%的水平。
公司抗艾滋病藥物中間體收入3.33 億元，同比增長51%，我們預(yù)計，主要來自強(qiáng)生抗HIV 藥物地瑞拉韋兩個中間體，少部分來自GSK 新上市的抗HIV 藥物中間體。毛利率37%，保持非常穩(wěn)定的水平，并沒有隨著該品種的成熟而出現(xiàn)下滑。實際上，2014 年公司來自地瑞拉韋中間體的收入曾出現(xiàn)下滑13%，我們當(dāng)時就在點評報告中判斷這主要是受強(qiáng)生對中間體備貨周期波動的影響，雖然強(qiáng)生地瑞拉韋終端銷售已經(jīng)只有10%左右增長，但仍然保持穩(wěn)定，2015 年地瑞拉韋中間體收入大幅增長印證了我們此前判斷，部分體現(xiàn)了該品種恢復(fù)性增長。預(yù)計，未來，抗HIV 藥物中間體仍然能夠保持較快增長。
公司糖尿病藥物中間體收入1.33 億，同比大幅下滑67%，該品種主要對應(yīng)強(qiáng)生糖尿病藥物卡納列嗪及復(fù)方制劑INVOKANA/INVOKAMET 對應(yīng)中間體，實際上，強(qiáng)生INVOKANA/ INVOKAMET合計2015 年銷售13.08 億美元，同比爆發(fā)式增長123%，同時，公司作為強(qiáng)生該品種的第一供應(yīng)商，且為其開發(fā)優(yōu)化的二代工藝，理應(yīng)與其保持同步高速增長，但是，和上面我們描述的地瑞拉韋中間體類似，強(qiáng)生對糖尿病藥物中間體存在一定的備貨周期，公司2012~2014 年確認(rèn)的卡納列嗪中間體收入分別為1.21 億元2.24 億元、4.08 億元，持續(xù)保持接近翻倍的增長，一部分原因來自強(qiáng)生對該品種的備貨，但事實上，該品種確實
也銷售大超預(yù)期，2013年8月份才上市，2015年銷售額已經(jīng)達(dá)到13.08億美元，成為重磅炸彈品種，且保持高速增長態(tài)勢，經(jīng)過2015年的消化此前中間體庫存，我們了解和判斷，公司2016年糖尿病藥物中間體收入將有望達(dá)到4億元，同比2015年增長200%以上。此外，該品種毛利率25%，同比下滑11個百分點，其中，上半年毛利率23.22%，下半年毛利率已經(jīng)提升至30%。主要原因有兩方面，一方面是該品種2015年在新投產(chǎn)的110車間生產(chǎn)，2015年前三季度由于試車及開工率較低，影響了毛利率，但隨著4季度開工率逐步提升，我們也隨之看到了該品種下半年毛利率已經(jīng)提升至30%，這一因素已經(jīng)在逐步消除，且在2016年預(yù)計會更加顯著。另一方面，就是我們此前報告提到的公司已經(jīng)為強(qiáng)生開發(fā)了卡納列嗪側(cè)鏈二代生產(chǎn)工藝，成本更低，在框架性協(xié)議中隨之降低了產(chǎn)品供貨價格，但由于2015年，強(qiáng)生在美國FDA關(guān)于新的二代工藝報備 尚未完成，因此，公司2015年仍采用一代工藝生產(chǎn)，成本較高，但供貨價格卻按照框架協(xié)議中二代工藝對應(yīng)的價格交易，因此，造成了公司2015年卡納列嗪側(cè)鏈毛利率出現(xiàn)“不正?！钡南禄?qiáng)生與公司已經(jīng)成為戰(zhàn)略合作伙伴，合作超過10年，連最成熟的地瑞拉韋中間體毛利率都持續(xù)維持在37%的較高水平，強(qiáng)生沒有理由在該增長最強(qiáng)勁、剛剛上市盈利巨大的糖尿病藥物中間體品種上與公司進(jìn)行議價，因此，關(guān)于影響該產(chǎn)品毛利率的第二個因素，我們預(yù)計，2016年上半年將能夠得到解決。我們預(yù)計，2016年公司卡納列嗪側(cè)鏈將出現(xiàn)收入、毛利率雙重大幅提升的局面。
公司后續(xù)儲備品種豐富。亮點1：除了公司糖尿病藥物中間體、丙肝藥物中間體處于爆發(fā)增長外，公司已經(jīng)獲得了輝瑞抗糖尿病藥物中間體、抗真菌藥物中間體的訂單，及GSK抗HIV藥物中間體的訂單。其中，與輝瑞合作的處于臨床III期的抗糖尿病藥物Ertugliflozin，今年上半年已經(jīng)完成了小試轉(zhuǎn)入中試，并順利交付一批中試生產(chǎn)和一批GMP 生產(chǎn)訂單，Ertugliflozin與強(qiáng)生的卡納列嗪同屬于SGLT-2抑制劑，預(yù)計未來上市后也將成為重磅品種，對公司的中間體訂單形成強(qiáng)大需求。公司已經(jīng)獲得了GSK抗HIV創(chuàng)新藥Tivicay（dolutegravir）中間體訂單，Tivicay分別于2013年8月、2013年11月和2014年1月通過美國、加拿大和歐盟認(rèn)證。另一包含dolutegravir組分的三合一HIV新藥Triumeq已經(jīng)于2014年8月通過美國FDA認(rèn)證，公司已完成對該
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