>> 華泰證券-建研集團(002398)減水劑業(yè)務(wù)見底，檢測業(yè)務(wù)有望加速布局-160225
| 上傳日期： |
2016/2/26 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
鮑榮富 |
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2015年每股收益0.59元，YOY-9.23%。
減水劑業(yè)務(wù)的下滑是拖累公司業(yè)績的主要原因。我們判斷，一方面，受房地產(chǎn)不景氣影響，水泥的產(chǎn)量2015年累積下滑4.9%。作為行業(yè)的排名第二的減水劑企業(yè)，很難在景氣度下滑的情況下獨善其身。另一方面，公司主動控制減水劑的產(chǎn)量。截止2015Q3，公司的應(yīng)收賬款已達10.25億元。應(yīng)收賬款的主要來源為減水劑業(yè)務(wù)，所以更健康的財務(wù)需要公司主動控制減水劑產(chǎn)量。未來公司減水劑業(yè)務(wù)將更多關(guān)注高鐵和海外市場，能夠部分對沖國內(nèi)傳統(tǒng)市場的萎縮。
凈利潤下滑速度小于營收降幅，得益于相對抗跌的減水劑價格。華北、華東、華中2015年1月減水劑均價分別為2600、2550、2800元/噸，2015年12月份，這一數(shù)字分別降為2095.65、1978.26、2086.96元/噸，平均降幅為22.43%。而減水劑的重要原料工業(yè)萘市場價格在2015年下滑42.8%，另一重要原料環(huán)氧乙烷在經(jīng)歷巨幅波動后也處于低位。原材料帶來的成本優(yōu)勢大于在終端價格的下滑，這也從毛利率的提升上得到了驗證（2015Q339.02%VS2014 32.74%）。
檢測業(yè)務(wù)全國布局，靜待外延擴張。檢測業(yè)務(wù)是公司未來重點布局的業(yè)務(wù)。目前的檢測業(yè)務(wù)體量較小，但盈利能力較強。2014年該業(yè)務(wù)收入為2.4億元左右，占當期營收比重13.41%（因為減水劑業(yè)務(wù)確認收入有較強的季節(jié)性，而檢測業(yè)務(wù)沒有，所以2015H1的數(shù)據(jù)失真）。2015H1毛利率高達46.98%。公司規(guī)劃未來3年內(nèi)布局10個檢測中心，檢測范圍將延伸到工程相關(guān)的水利、環(huán)保、消防等。在福建以外市場布局也將模仿海南模式（母公司控股60%），更多的采用和當?shù)刭Y源合作方式，更快的開拓當?shù)厥袌?。公司也不排除將通過外延擴張的道路加速跨行業(yè)檢測布局的力度。
發(fā)力線上業(yè)務(wù)，參股有顆樹，自建網(wǎng)上商城。公司以1.6億元參股深圳有顆樹10%股權(quán)，成為其第二大股東。另外，公司的建研家商城也于近日上線，在線上提供直供混凝土、建筑外加劑、室內(nèi)空間檢測等商品和服務(wù)，將業(yè)務(wù)延伸至C端。
我們預測公司2015-17年EPS0.59/0.67/0.80元。綜合考慮公司成長性及行業(yè)估值，可給予公司16年20~25倍PE，合理估值區(qū)間13.4-16.8元，給予"買入"評級。
風險提示：減水劑價格出現(xiàn)大幅下滑，檢測業(yè)務(wù)拓展不得力。
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