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②新任管理層上任將持續(xù)市場化改革，與民企合作實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。③景區(qū)向休閑度假游升級，有望加速推動(dòng)當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)旅游資源整合?？紤]到高鐵開通有望持續(xù)給公司帶來增量客流，上調(diào)2015-2017 年EPS 為0.61/0.88/1.12 元（+0.02/0.13/0.20 元），同時(shí)公司有著較強(qiáng)的外延擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)升級戰(zhàn)略規(guī)劃，給予略高于行業(yè)平均的35xPE，對應(yīng)2016 年目標(biāo)價(jià)30.8 元，增持。
    公司業(yè)務(wù)進(jìn)入量價(jià)齊升新周期。①京福、杭黃高鐵將連接黃山與國內(nèi)最優(yōu)客源地，客流增速持續(xù)超越市場預(yù)期；上海迪士尼、杭州G20峰會(huì)等提供旅游線路整合機(jī)遇。②索道產(chǎn)能瓶頸已打開，或進(jìn)入提價(jià)周期，山上酒店旺季也有能力提檔提價(jià)。③黃山約70 平方公里景區(qū)未開發(fā)，東黃山可能成為下一輪擴(kuò)產(chǎn)能的主要方向，并帶來融資預(yù)期。
    新任管理層上任推動(dòng)市場化改革，引入民企實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。①2016年公司管理團(tuán)隊(duì)變動(dòng)，核心高管為市場化改革代表，控費(fèi)用、外延擴(kuò)張、資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富。②2014 年起，公司在營銷、績效考核、用人制度、財(cái)務(wù)管理等7 大方面開展開源節(jié)流，期間費(fèi)用率下降顯著，酒店等競爭性業(yè)務(wù)毛利潤率提升1.5 倍。③引入祥源房地產(chǎn)，有望借由民企的機(jī)制和祥源在齊云山等地的資源，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。
    升級休閑開展并購，更兼文體娛養(yǎng)。①黃山在“皖南國際文化旅游”示范區(qū)規(guī)劃中是頭號發(fā)展城市，定位休閑旅游，文娛、養(yǎng)生、戶外等都有望成為“旅游+”方向。②公司定位融資平臺，集團(tuán)定位投資平臺，外延預(yù)期增強(qiáng)，而徽州旅游資源豐富、空間巨大。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害等因素影響客流，相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。