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    ■PPP+MBR 龍頭：2015 年4 月水十條出臺，嚴(yán)格的排放標(biāo)準(zhǔn)將催生新的提標(biāo)改造需求，MBR 的滲透率望逐步提高，再加上PPP 項(xiàng)目的持續(xù)放量，膜法行業(yè)景氣度望持續(xù)高漲。碧水源憑借資金的優(yōu)勢已在新疆、山東、廣東、吉林、河北、江蘇、山西等地成立合資公司，豐富經(jīng)驗(yàn)走在行業(yè)前列。此外，公司在去年的非公開發(fā)行中引進(jìn)國開金融作為戰(zhàn)略性股東，望與其在項(xiàng)目和資金上有更深入的合作。根據(jù)公開信息，今年簽訂的框架性協(xié)議訂單上百億，保障碧水源未來的業(yè)績高增長。
    ■商業(yè)模式走在前列：碧水源的參股公司云南水務(wù)去年在港股上市，這是中國環(huán)保領(lǐng)域第一例PPP 模式成功上市的合資公司，對碧水源來說不僅僅在于收獲投資收益，更大的意義在于碧水源通過這一項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了從輸出產(chǎn)品到輸出管理再到輸出資本的轉(zhuǎn)換，通過資本市場實(shí)現(xiàn)了資本流通的閉環(huán)，這一能力對于公司未來在ppp 領(lǐng)域的拓展具有重要意義。公司未來有望從單純的業(yè)務(wù)公司走向從業(yè)務(wù)和資本相結(jié)合的平臺企業(yè)，并借助這一模式的轉(zhuǎn)換實(shí)現(xiàn)市值的突破。
    ■投資建議：國開行入股碧水源對于整個環(huán)保行業(yè)意義深遠(yuǎn)，公司作為直接的受益者和環(huán)保龍頭，其資金、資源和技術(shù)等優(yōu)勢將會愈加明顯，在PPP 項(xiàng)目不斷放量情況下，有望不斷演繹云南水務(wù)的成功PPP樣板，形成商業(yè)模式與資本運(yùn)作模式的完美結(jié)合。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 1.08/1.59/2.28 元，目前股價對應(yīng)PE 為35/23/16 倍。
    公司資金、技術(shù)優(yōu)勢明顯，未來看點(diǎn)多，給予“買入-A”評級。