>> 中銀國際-萬安科技(002590)點評：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)高增長 ADAS系統(tǒng)有望加快布局-160229
| 上傳日期： |
2016/2/29 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
彭勇 |
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公司的氣壓制動業(yè)務(wù)也有望隨著商用車銷量反彈迎來回升。公司非公開發(fā)行募集8.5 億元完成，將夯實傳統(tǒng)制動及底盤系統(tǒng)業(yè)務(wù)，擴產(chǎn)電控產(chǎn)品，公司業(yè)務(wù)在2016 年有望持續(xù)高速增長。募集資金的到位也將加快公司切入ADAS 系統(tǒng)的進程，利用其在制動系統(tǒng)上的優(yōu)勢成為智能汽車領(lǐng)域龍頭企業(yè)。我們預計公司2016-2017 年每股收益分別為0.35元和0.57 元，考慮到公司在ADAS、車聯(lián)網(wǎng)、智能交通、無線充電領(lǐng)域的布局及良好前景，給予目標價34.90 元，維持買入評級。
支撐評級的要點
業(yè)績略低于預期，未來有望持續(xù)高增長。經(jīng)濟增速放緩，商用車整體銷量低迷，而商用車的配套系統(tǒng)——氣壓制動系統(tǒng)，作為萬安科技最主要的營業(yè)收入與毛利收入來源，受到較大影響。公司2015 年整體業(yè)績收入實現(xiàn)28.9%的高增長，主要受益于大力發(fā)展的懸架系統(tǒng)業(yè)務(wù)，公司開拓了江淮汽車、上汽通用五菱和東風柳汽等優(yōu)質(zhì)客戶。由于懸架系統(tǒng)業(yè)務(wù)處于新市場開拓時，毛利率較低，導致凈利潤實現(xiàn)24.1%增長率，增速有所放緩。預計2016 年懸架業(yè)務(wù)隨著客戶爆款車型的上市有望助力公司該項業(yè)務(wù)持續(xù)高增長，其毛利率有望也將得以提升。我們預計2016 年商用車銷量有望觸底迎來小幅反彈，公司的氣壓制動系統(tǒng)業(yè)務(wù)有望回升。
公司的ABS 系統(tǒng)毛利率高，隨著國家政策推行助力，商用車裝配量飛速增加，業(yè)績將會得到較快釋放。增發(fā)項目資金到位將為產(chǎn)能擴大提供強有力的支撐。
布局車聯(lián)網(wǎng)、智能交通、無線充電，ADAS 系統(tǒng)有望加快推進。公司通過參股方式，牽手北京飛馳鎂物和蘇打網(wǎng)絡(luò)，分別發(fā)展車聯(lián)網(wǎng)和新能源汽車共享經(jīng)濟，并已參與美國Evatran A、B 輪融資，進入新能源汽車無線充電領(lǐng)域，有望進入國內(nèi)領(lǐng)先新能源汽車廠商供應鏈實現(xiàn)量產(chǎn)，并不斷推進更高功率充電技術(shù)研發(fā)。公司積極布局智能汽車，公司非公開增發(fā)項目資金到位后有望加快其ADAS 系統(tǒng)落地進程。公司是傳統(tǒng)汽車零部件供應商，擁有主動安全系統(tǒng)優(yōu)勢，公司通過布局ADAS 系統(tǒng)，能夠聯(lián)通車聯(lián)網(wǎng)，整合智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈。公司也將發(fā)揮自己的傳統(tǒng)優(yōu)勢，加快自主研發(fā)電子制動產(chǎn)品與電動車副車架的步伐。公司智能汽車與新能源汽車雙管齊下，業(yè)務(wù)未來有望多點開花。
評級面臨的主要風險
1）汽車行業(yè)持續(xù)低迷，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)加速下滑；2）ADAS、車聯(lián)網(wǎng)、智能交通、無線充電等新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預期。
估值
我們預計公司2016-2017 年每股收益分別為0.35 元和0.57 元。采取分部估值，給予傳統(tǒng)業(yè)務(wù)25 倍動態(tài)市盈率，維持新興業(yè)務(wù)100 億元市值估計，維持目標價34.90 元與買入評級。
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