>> 銀河證券-東港股份(002117)業(yè)績符合預期,‘電子發(fā)票+彩票+檔案儲存‘三駕...-160225
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2016/2/29 |
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作者： |
馬莉 |
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公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)資產(chǎn)收益率16.19%，同比提升2.54pct，顯示出內(nèi)部資產(chǎn)結(jié)構(gòu)使用的不斷優(yōu)化。
電子發(fā)票民營機制優(yōu)秀，收費本身無法制障礙：東港的優(yōu)勢在于瑞宏網(wǎng)平臺建設、民營化機制，目前在開票數(shù)量上具有絕對優(yōu)勢；2016年預計會繼續(xù)加快電子發(fā)票全國范圍推進；由于在探討收費方式，我們估計該塊業(yè)務有望在2016 年不再虧損，收費模式有賴于三家具有稅總端口資源（東港、航信、百旺）協(xié)商。東港目前的業(yè)務主要在北京、天津、廈門、山東??；廈門、天津從12 月開始，山東是2016 年1 月開始，都處于起步階段，北京13 年開展，目前服務內(nèi)容與項目都已比較成熟。其中，北京、山東與廈門的平臺由東港進行獨家建設。除此之外，目前也正與其他省份進行洽談，其中一些正逐步實施落地。除東港外，航信、百旺也是稅總批準的端口，差別在于一是東港更重視平臺的建設，二是民營化機制的靈活性，三是辦事處覆蓋面廣，4 個小時能達到縣級單位。未來東港股份將采取與各地的合作伙伴設立合資公司方式加快電子發(fā)票的推廣和占據(jù)市場份額，東港提供技術(shù)標準和服務。從變現(xiàn)空間觀察，東港電子發(fā)票的投入資本金已經(jīng)超過三千萬，由于沒有收費去年有一定虧損。目前針對收費稅總無法律意見，如何收費還需三個供應商（東港、航信、百旺）進行討論統(tǒng)一?？赡艿哪Ｊ接袃煞N，一是以低于客戶以前發(fā)票相關(guān)的成本費用直接收取一定的費用，或是商定每一張電子發(fā)票的單價。二是對搭建平臺后所提供的附加服務收費，附件服務如歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，合同的統(tǒng)計等通過發(fā)票衍生出來的管理需求服務。總的來看，三個供應商統(tǒng)一后，收費沒有本身障礙性問題。
自助終端彩票機鋪開正當時，是互聯(lián)網(wǎng)彩票有效替代手段：未來全國許多彩票投注站將被自助終端彩票機替代，分為直營和代理兩種模式，代理模式下收入一是彩票機、二是運維費。該塊業(yè)務的估值，一方面取決于國家關(guān)于線上、線下渠道的管理政策，二是2016 年公司在山東、山西和其他地區(qū)拓展自助終端機的力度。公司推廣的電子彩票機由東港研發(fā)、委托他人加工，該終端機既可以進行即開型彩票的購買與兌獎（兌獎額1000 元以下），又可以進行非即開型彩票的購買。目前全國20 多萬個終端彩票投注站，1/3 盈利、1/3打平、1/3 虧損，將來自助終端彩票機有望替代20 多萬個終端彩票投注站的一部分。電子彩票去年由于處于投入期，有一定程度虧損。
檔案儲存業(yè)務落地半年即獲大單彰顯執(zhí)行力，客戶信任是最重要門檻：紙質(zhì)檔案存儲業(yè)務公司于15 年年初開始設想，15 年年末開始大力推廣，開展不到一年。主要客戶包括銀行、稅務、財政在內(nèi)的金融機構(gòu)等，在東港介入之前都是物流公司和倉儲公司等提供簡單的存放功能；對於東港，依托原有子公司和廠房、參考海外公司做法提供綜合的實物與電子存儲服務。具體操作方式為公司為金融機構(gòu)提供標準的箱子、整理模式，儲存場所儲存紙質(zhì)檔案，若想建立電子檔案管理系統(tǒng)，還提供掃描、建檔服務，形成電子檔案管理系統(tǒng)。 新公布檔案管理辦法要求檔案存儲時間變?yōu)?0 年，所以整個市場規(guī)模預計可能翻倍。之前國內(nèi)一些物流公有進行類似的業(yè)務，業(yè)務沒有絕對的門檻，關(guān)鍵在于有無新的服務模式。開展業(yè)務的困難一是需要差異化的產(chǎn)品服務，二是取得客戶的信任，能保證檔案的安全。東港的優(yōu)勢一方面在于與客戶有多年的合作關(guān)系，而其他競爭對手則缺少信用積淀，第二在于公司有提供差異化的產(chǎn)品服務，包括實物與電子化的一體式服務，以及先進的安全管理系統(tǒng)；第三公司為客戶打印憑證，送憑證的過程把檔案再拉回，可以形成閉環(huán)，比同行有先天的優(yōu)勢。收費主要包括整理費用、存儲費以及電子化掃描、建檔、系統(tǒng)集成費。北京稅務局項目2998萬，2/3 是整理費用，1/3 是兩年的存儲費用。
2015 年高管多次增持+員工持續(xù)計劃彰顯信心：（1）2015 年8 月份公司發(fā)布非公開發(fā)行預案，發(fā)行對象對東港股份員工持股計劃，發(fā)行數(shù)量不超過1,128.58 萬股，募集資金總額不超過2.8 億元，價格24.81 元/股。（2）2015 年7 月13 日到7 月15 日期間，北京中嘉華通過設立的“重慶信托-渝信增利5 號單一資金信托計劃”增持公司股份1808.39 萬股（總耗資4.82 億、增持均價26.66 元；24.33 元*454.34 萬股+26.71元*991.05 萬股+29.45 元*363 萬股，最后一筆增持價29.45 元），增持比例4.97%；增持后，北京中嘉華持有東港股份總股本16.01%。
盈利預測與投資建議：公司當前總市值106 億，考慮到新興業(yè)務逐步扭虧，2016 年凈利潤在2.6 億+。分業(yè)務看，傳統(tǒng)業(yè)務基于市場份額增加仍有望實現(xiàn)穩(wěn)步增長；電子發(fā)票業(yè)務行業(yè)龍頭地位顯著、開票量遙遙領(lǐng)先
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