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公司預(yù)計(jì)2016 年1Q 凈利潤0.94-1.1 億元。同比增長200%-250%，業(yè)績超市場預(yù)期。
    鋰電隔膜驅(qū)動(dòng)業(yè)績大幅增長。受益于產(chǎn)能釋放，我們測算公司2015 年隔膜銷量4160 萬平，同比增長50%，毛利率68%同比增長3.4PCT，凈利率超過40%。隔膜業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤7884 萬元，增長72%，是業(yè)績增長的主要驅(qū)動(dòng)力。燃?xì)夤芎虰OPA 薄膜由于重慶項(xiàng)目產(chǎn)能釋放也實(shí)現(xiàn)10%以上穩(wěn)健增長，毛利率分別同比提高4.57CPT 和0.55PCT。
    BOPA 薄膜盈利有望持續(xù)改善。15 年底，日本尤尼吉可關(guān)閉江蘇4500 噸同步法BOPA 裝置。
    受此影響，BOPA 行業(yè)供需格局改善，年初至今漲價(jià)超過2000 元/噸。由于日本尤尼吉可是公司同步法BOPA 薄膜國內(nèi)市場的主要競爭對手，因此公司BOPA 薄膜盈利能力有望持續(xù)改善。
    公司16 年1 季度業(yè)績超預(yù)期，BOPA 薄膜漲價(jià)盈利回升也是關(guān)鍵因素。
    濕法隔膜持續(xù)放量，業(yè)績進(jìn)入爆發(fā)期。根據(jù)規(guī)劃公司2016 年產(chǎn)能將達(dá)到近9000 萬平米，2017年產(chǎn)能將達(dá)到1.5 億平米,2018 年產(chǎn)能將達(dá)到2.6 億平米，與2015 年相比隔膜產(chǎn)能增長4倍。以4 元/平售價(jià)和40%凈利率測算，2.6 億平米隔膜可貢獻(xiàn)超過4 億凈利。同時(shí)，公司濕法隔膜單線產(chǎn)能從最初2500 萬平米/年已經(jīng)提升至3500 萬平米/年，顯示公司隔膜工藝能力持續(xù)提升。單線產(chǎn)能提升將有效降低隔膜折舊、人工等成本，增強(qiáng)產(chǎn)品競爭力。
    客戶優(yōu)勢明顯，訂單增長有保障。2015 年中國新能源汽車產(chǎn)量達(dá)到37.9 萬輛，同比增長4倍，高端動(dòng)力鋰電隔膜供不應(yīng)求。滄州明珠已經(jīng)切入比亞迪等大客戶供應(yīng)鏈，后者2016 年動(dòng)力電池產(chǎn)能達(dá)到10GWh，對應(yīng)隔膜需求2 億平米/年。公司仍在積極開拓其它大客戶，未來訂單有保障。
    維持買入評級(jí)。由于公司隔膜投產(chǎn)進(jìn)度和BOPA 薄膜盈利超預(yù)期，上調(diào)公司2016-2017 年EPS10%，預(yù)計(jì)16-18 年公司EPS 分別為0.59/0.8/1.12 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2016 年P(guān)E 僅21 倍，PEG 僅0.5，估值嚴(yán)重低估。電動(dòng)汽車銷量井噴，高端隔膜進(jìn)入壁壘高認(rèn)證周期長，盈利能力將保持高位。明后年公司隔膜產(chǎn)能增長4 倍，燃?xì)夤芗枨笤鲩L穩(wěn)定，BOPA 行業(yè)去產(chǎn)能公司也將受益，業(yè)績增長確定性強(qiáng)，維持“買入”評級(jí)。