>> 中銀國際-眾信旅游(002707)收購出境游批發(fā)商華遠國旅，引入攜程深度合作-160302
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2016/3/2 |
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曠實 |
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（2）公司與攜程簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，約定如果未來攜程將其經(jīng)營的度假業(yè)務(wù)板塊進行分拆，并展開了股權(quán)融資或IPO 的工作，公司可以在華遠的股份交割后入股度假公司，持股比例可達到10%。（3）公司股票暫不復(fù)牌。
點評：
1.引入攜程作為股東，未來或?qū)⑷牍蓴y程度假公司。交易完成后，不考慮配套融資因素，上海攜程將持有上市公司5.72%股份，考慮配套融資因素，上海攜程將持有公司5.07%股份。未來公司與攜程的合作體現(xiàn)在四個方面：（1）渠道端：借助攜程成熟的線上平臺，完善、優(yōu)化線上渠道。（2）產(chǎn)品端：依托攜程在自由行、定制游的經(jīng)驗，豐富出境游產(chǎn)品線。（3）大數(shù)據(jù)：基于攜程客戶大數(shù)據(jù)資源，優(yōu)化批發(fā)商及零售系統(tǒng)，機槍業(yè)務(wù)全流程的實時管理。（4）規(guī)模效應(yīng)&品牌優(yōu)勢：公司與攜程簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，約定如果未來攜程將其經(jīng)營的度假業(yè)務(wù)板塊進行分拆，并展開了股權(quán)融資或IPO 的工作，公司可以在華遠的股份交割后入股度假公司，持股比例可達到10%。雙方可借助各自的品牌優(yōu)勢和上下游資源提升議價能力、降低運營成本。
2.華遠國旅深耕出境游批發(fā)，2015 年業(yè)績表現(xiàn)靚麗。華遠國旅的主營業(yè)務(wù)為出境游批發(fā)業(yè)務(wù)、商務(wù)會獎業(yè)務(wù)和代理服務(wù)業(yè)務(wù)，其中出境游批發(fā)是主要收入來源。2015 年，華遠國旅實現(xiàn)營收24.2 億元，同比增長275.8%，出境游批發(fā)業(yè)務(wù)占比達到91.23%。根據(jù)華遠國旅的業(yè)績承諾，2016 年度凈利潤不低于10,640 萬元，2016 年和2017 年度累積凈利潤不低于24,578 萬元，2016 年、2017年及2018 年度累積凈利潤不低于42,697 萬元。假設(shè)每年恰好完成業(yè)績承諾計算，華遠國旅2016-2018 年歸母凈利潤增速分別為184%、31%、30%。華遠國旅的交易對價相對2016 年承諾凈利潤為24.4 倍。
3.眾信、華遠強強聯(lián)手，產(chǎn)品線+產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同效應(yīng)明顯。眾信和華遠業(yè)務(wù)都以出境游批發(fā)為主，強強聯(lián)合有助于擴大出境游批發(fā)市場份額，鞏固優(yōu)勢地位，2015 年，眾信收入規(guī)模約84 億，華遠收入規(guī)模約24 億，眾信盈利能力略好于華遠，凈利率較華遠高0.8 個百分點。公司和華遠國旅未來的協(xié)同作用體現(xiàn)在：（1）產(chǎn)品設(shè)計：發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，在目的地、出發(fā)地和產(chǎn)品類型上三個維度豐富現(xiàn)有產(chǎn)品線。華遠出境旅游目的地涵蓋歐洲、亞洲、澳洲、美洲、非洲等地區(qū)，歐洲業(yè)務(wù)收入占比超過80%。（2）上游資源：提高航空、地接等資源的獲取能力和采購規(guī)模，提高目的地資源覆蓋率，降低資源成本。（3）下游客戶資源：華遠國旅在華東、華南的客戶資源與公司互補，擴大出境游批發(fā)業(yè)務(wù)市場份額。2015 年，華遠業(yè)務(wù)以華東、北京、華南大區(qū)為主，2015 年收入占比為41%、28%、14%；而眾信業(yè)務(wù)仍以北京為主，2015 年上半年收入占比46%，華南收入占比僅為2%。
4.募集配套資金搭建多領(lǐng)域線上線下分銷、管理網(wǎng)絡(luò)。公司募集配套資金26億元，除用于支付收購華遠國旅的現(xiàn)金對價外，還從目的地服務(wù)、大數(shù)據(jù)、高端旅游、體育旅游、健康旅游、海外教育等方面完善出境游綜合服務(wù)商的布局，募投項目以相應(yīng)網(wǎng)站（PC 端、移動）、ERP、B2B2C 電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和分銷實體網(wǎng)絡(luò)建設(shè)為主。公司目前在體育、教育、高端旅游等領(lǐng)域的積淀：（1）體育旅游：公司與具有國際馬拉松賽事報名資源的“來跑吧”的合作，開發(fā)澳洲黃金海岸、日本神戶、土耳其等馬拉松賽事旅游。
（2）高端旅游：與華誼兄弟戰(zhàn)略合作探索T2O 模式，取得華誼兄弟旗下以境外為主要拍攝地電影的同款旅游線路的獨家研發(fā)銷售和宣傳權(quán)；高端品牌“奇跡旅行”獲得BBC Earth 獨家授權(quán)，將和TAUCK 聯(lián)手打造“肯尼亞&坦桑尼亞獵影之旅14 日”高端攝影旅游團；“奇跡旅行”發(fā)力高端蜜月游市場，成為“愛結(jié)一站式婚尚產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟”唯一旅游合作品牌。
（3）上游資源：完成周游天下的收購，搭建歐洲目的地服務(wù)平臺，參股ClubMed、世界玖玖等。
（4）海外教育：投資主要面對海外中國留學(xué)生提供租房、買房O2O 服務(wù)的異鄉(xiāng)好居，切入留學(xué)后市場。
5.投資建議：公司收購華遠國旅100%股份，在產(chǎn)品設(shè)計、上游資源、下游渠道協(xié)同效應(yīng)明顯；引入攜程作為公司股東，繼悠哉、窮游后持續(xù)完善線上渠道，豐富出境自由行和定制游產(chǎn)品線；募集配套資金加碼目的地服務(wù)、體育、健康、海外教育等領(lǐng)域，從出境游批發(fā)商向出境綜合服務(wù)平臺華麗轉(zhuǎn)型?？紤]此次交易及募集配套資金，公司復(fù)牌后市值將達到287 億，預(yù)計眾信旅游2016、2017 年的備考凈利潤將達到3.8 億、4.8 億，備考每股收益為0.69 元、0.89元，復(fù)牌前股價52.62 元/股相對備考每股收益分別76 倍、59 倍
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