>> 招商證券-富煌鋼構(gòu)（002743）六問富煌鋼構(gòu)-160306
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2016/3/7 |
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強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張士寶 |
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對于16 年公司的營收和凈利規(guī)模，我們分鋼結(jié)構(gòu)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、門窗業(yè)務(wù)以及PPP業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分，同時分別從保守、中性、樂觀三種情況進(jìn)行估算：1）鋼結(jié)構(gòu)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，公司訂單充足，同時對標(biāo)精工鋼構(gòu)，我們保守估計(jì)16 年增速為5%，中性為10%，樂觀為15%；2）門窗業(yè)務(wù)方面，滿負(fù)荷運(yùn)營，且新增生產(chǎn)線16年底才投入生產(chǎn)，對16 年?duì)I收影響小，故我們假設(shè)16 年門窗業(yè)務(wù)無增長；3）PPP 業(yè)務(wù)是16 年的亮點(diǎn)，根據(jù)時間進(jìn)度寧夏8 個億項(xiàng)目16 年可完工2 /3，預(yù)計(jì)能夠確認(rèn)6 個億收入，同時公司目前仍在積極洽談一些大型PPP 項(xiàng)目，故我們假設(shè)16 年保守、中性、樂觀的收入規(guī)模分別為7、8.5、10 億；費(fèi)用方面，定增資金到位后，置換銀行貸款財(cái)務(wù)費(fèi)用能夠節(jié)省，我們假設(shè)能夠節(jié)省1000、1250、1500 萬，其余費(fèi)用、營業(yè)外收支基本不變。綜合來看，我們預(yù)計(jì)16 年?duì)I收為23-27 億之間，凈利為1.1-2.4 億之間。
2、16 年毛利率、凈利率為什么會提高？
16 年公司毛利率和凈利率的提高主要是因?yàn)檎急容^大的寧夏項(xiàng)目毛利率較高，傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)的項(xiàng)目結(jié)算價基本在各地建材指導(dǎo)價基礎(chǔ)上下浮10%，而寧夏項(xiàng)目結(jié)算價即為當(dāng)?shù)亟ㄔ斐杀镜闹笇?dǎo)價，因此可以增加約10%的毛利率。但后續(xù)PPP 項(xiàng)目造價能夠沿用這種模式簽約，有待驗(yàn)證。
3、主業(yè)增長的持續(xù)性如何？
展望17 年甚至更遠(yuǎn)，公司計(jì)劃主業(yè)營收規(guī)模做到40-50 億，除了PPP 項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)外，門窗業(yè)務(wù)可能是爆發(fā)點(diǎn)，16 年新增門窗智能化生產(chǎn)線建成投產(chǎn)后，產(chǎn)能擴(kuò)充6 倍，達(dá)23 萬樘，同時恒大、陽光100 等開發(fā)商是主要客戶，但目前恒大業(yè)務(wù)占比小，公司門窗業(yè)務(wù)定位高檔住宅，未來有望提升大客戶占比。我們認(rèn)為，此次定增擴(kuò)充產(chǎn)能，也從側(cè)面印證了公司對主業(yè)高增長的信心。
4、定增到位后，財(cái)務(wù)費(fèi)用能節(jié)省多少？
公司定增方案中，9.17億用于2條智能化生產(chǎn)線建設(shè)，0.55億用于木門渠道營銷體系建設(shè)，1.50億用于補(bǔ)充流動資金。募集資金雖沒有到位，但兩條智能化生產(chǎn)線建設(shè)已經(jīng)開工，生產(chǎn)線前期投入+補(bǔ)流資金+營銷體系建設(shè)約為3-4億元，這部分錢可用于償還銀行貸款，改善財(cái)務(wù)狀況，按7%的貸款利率和年中償還計(jì)算，預(yù)計(jì)節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用1000-1500萬。
5、公司目前資金情況能否支持項(xiàng)目落地？
預(yù)計(jì)公司全年在手資金4億元左右，按10%的墊資比例來看，能夠撬動40億的項(xiàng)目；對于未來PPP項(xiàng)目，公司將按PPP項(xiàng)目運(yùn)作模式成立項(xiàng)目公司，公司持有少數(shù)股權(quán)，由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)PPP項(xiàng)目融資，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)作。
6、轉(zhuǎn)型方向是什么？是否堅(jiān)決？
公司確定做第二主業(yè)，轉(zhuǎn)型堅(jiān)決，集團(tuán)旗下有水產(chǎn)、智慧交通、地產(chǎn)、金融等業(yè)務(wù)板塊，可見公司管理層眼界寬、布局廣，前瞻性強(qiáng)；未來轉(zhuǎn)型方向確定，公司將加速落地，市值空間有望打開。
7、風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，施工進(jìn)度不及預(yù)期，轉(zhuǎn)型不及預(yù)期
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