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    去年公司煤炭業(yè)務(wù)尚能盈利4 個(gè)億，主要得益于公司煤炭資源以優(yōu)質(zhì)貧煤和貧瘦煤為主，2015 年上半年煤炭綜合售價(jià)約300 元/噸，全年煤炭綜合售價(jià)預(yù)計(jì)在263 元/噸左右，目前煤價(jià)在220 元/噸左右。
    成本方面，公司商品煤生產(chǎn)成本在165 元/噸左右，在山西地區(qū)算是比較低的水平，主要是公司歷史較短，人員負(fù)擔(dān)輕，目前在冊(cè)正式員工僅1.6萬(wàn)人，其中生產(chǎn)人員（含貿(mào)易）人員1.4 萬(wàn)人，2015 年上半年員工平均成本僅6250 元/月（含社保以及福利支出）。
    煤炭貿(mào)易逐漸減量，轉(zhuǎn)型綜合電商平臺(tái)。
    煤炭貿(mào)易是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，2014 年公司煤炭貿(mào)易規(guī)模達(dá)1 億噸，但在行業(yè)不景氣的背景下，煤炭貿(mào)易占用大量資源卻無(wú)法帶來(lái)利潤(rùn)，15 年公司開(kāi)始大量壓減貿(mào)易規(guī)模，預(yù)計(jì)2015 年減少33%到7000 萬(wàn)噸左右，煤價(jià)持續(xù)不景氣的背景下，預(yù)計(jì)2016 年貿(mào)易量還會(huì)繼續(xù)下滑。
   上半年貿(mào)易煤綜合售價(jià)309 元/噸，全年預(yù)計(jì)在260 元/噸左右，不考慮壞賬計(jì)提的話，煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)2015 年基本盈虧平衡。在目前煤價(jià)下，貿(mào)易業(yè)務(wù)基本沒(méi)有盈利空間，但卻占用公司大量資金，公司擬將山煤煤炭進(jìn)出口有限公司等17 家子公司承包給集團(tuán)控制的山煤投資公司，此前該承包方案被股東大會(huì)否決，主要是關(guān)聯(lián)方資金占用問(wèn)題沒(méi)有妥善解決，公司后續(xù)會(huì)繼續(xù)推進(jìn)該部分資產(chǎn)剝離。2015 年上半年，擬剝離的17 家相關(guān)子公司共產(chǎn)生凈虧損1.6 億，預(yù)計(jì)全年凈虧3.2 億；同時(shí)17 家子公司存量使用公司資金金額133.73 億元，存量獲得公司擔(dān)保金額24.3 億元。
    目前大宗商品電商興起，公司擬憑借龐大的貿(mào)易規(guī)模為依托進(jìn)軍煤炭電商領(lǐng)域，將貿(mào)易從線下搬到線上，同時(shí)提供全方位供應(yīng)鏈金融服務(wù)，從一個(gè)純粹的貿(mào)易商轉(zhuǎn)變?yōu)槠脚_(tái)運(yùn)營(yíng)商和供應(yīng)鏈金融服務(wù)提供商，同時(shí)也從重資產(chǎn)貿(mào)易轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，減少資本占用。此前公司曾與業(yè)內(nèi)多家領(lǐng)先的大宗商品電商洽談合作，預(yù)計(jì)2016 年這方面會(huì)有實(shí)質(zhì)性動(dòng)作。
    ST之后公司極力扭虧保殼，資本運(yùn)作值得期待。
    2016年公司預(yù)計(jì)虧損11億元，年報(bào)公布后將被ST。鑒于目前煤炭行業(yè)形勢(shì)和公司的壞賬計(jì)提情況，公司業(yè)績(jī)短期仍然難以扭轉(zhuǎn)下滑趨勢(shì)。
    公司作為山西進(jìn)出口集團(tuán)旗下唯一的上市公司，資本運(yùn)作平臺(tái)的意義重大，集團(tuán)保殼意愿強(qiáng)烈。目前，集團(tuán)成立了投資公司，用以孵化醫(yī)藥、食品、養(yǎng)老地產(chǎn)等跨行業(yè)項(xiàng)目，同時(shí)在河曲上馬了煤電一體化項(xiàng)目，坑口電廠裝機(jī)70萬(wàn)千瓦，預(yù)計(jì)2017年底能夠正式運(yùn)轉(zhuǎn)。
    2016年對(duì)公司而言是非常關(guān)鍵的一年，要么退市，要么扭虧為盈；另一方面，目前煤價(jià)已經(jīng)在底部或者接近底部，未來(lái)向上的空間遠(yuǎn)大于向下的空間；此外，公司作為山西省屬重點(diǎn)煤企，受益于供給側(cè)改革，我們給以“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，建議積極參與。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：供給側(cè)改革進(jìn)度和力度低于預(yù)期