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    投資要點(diǎn)：
    首次覆蓋山煤國(guó)際，給予增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12 元。預(yù)測(cè)公司2015-2017年EPS 分別為-0.72、-0.76、-0.05 元。公司目前僅有2.5 倍PB 和0.3 倍PS，參考類似將連續(xù)虧損的煤炭公司2.2-4.5 倍的PB 和大宗互聯(lián)網(wǎng)電商公司的平均5 倍PS，若給予公司3.5 倍PB 和0.5 倍PS，估算公司股價(jià)分別是11 和15 元?？紤]到公司僅是年報(bào)中提及向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型發(fā)展，尚沒(méi)有有實(shí)質(zhì)性行動(dòng)，我們給予公司目標(biāo)價(jià)12 元。
    貿(mào)易或有負(fù)債將導(dǎo)致退市風(fēng)險(xiǎn)，公司可能的經(jīng)營(yíng)變革值得博弈。2014 年的貿(mào)易擔(dān)保事件可能導(dǎo)致公司未來(lái)三年都不能盈利，公司目前的經(jīng)營(yíng)狀況已經(jīng)壞到谷底，如果不能轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)思路，按照目前的煤價(jià)，公司未來(lái)將持續(xù)虧損，甚至將直接面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。作為煤炭公司，市場(chǎng)對(duì)山煤的關(guān)注度并不高，股價(jià)估值并沒(méi)有體現(xiàn)出可能盈利改善的預(yù)期。我們認(rèn)為：山煤國(guó)際作為山西省七大煤炭集團(tuán)之一的子公司，且資產(chǎn)負(fù)擔(dān)最輕的公司，未來(lái)必將爭(zhēng)取在經(jīng)營(yíng)和管理上有所改變（公司在2014 年年報(bào)已經(jīng)提出要向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型），公司目前僅剩1 年半的時(shí)間提升經(jīng)營(yíng)效率，已經(jīng)十分緊迫，而公司1 億噸的貿(mào)易量、貿(mào)易經(jīng)驗(yàn)和貿(mào)易渠道一旦放上互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，也將面臨采用PS 方法的價(jià)值重估，我們認(rèn)為公司已經(jīng)開始積極尋找脫困之道，期待公司未來(lái)更好的發(fā)展。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、管理層是否能拿出有效的自救方案仍然值得關(guān)注，若不能，投資者需面臨公司退市的極大風(fēng)險(xiǎn)。2、市場(chǎng)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期上漲，調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)加大。3、若擔(dān)保損失被追回，公司減值被沖回將大幅改善公司盈利。