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    主要是資產(chǎn)減值計(jì)提增加了約11 億元。2015 年Q1 營(yíng)業(yè)收入/凈利潤(rùn)124.26/0.06 億元，同比-26.78%/-88.98%，合EPS 0.01 元。
    14 年原煤產(chǎn)量增加28%，主力礦井整體盈利5.69 億元。2014 年公司原煤產(chǎn)量為1700 萬(wàn)噸（同比大幅+27.82%），公司五座在產(chǎn)礦井經(jīng)坊/大平/凌志達(dá)/霍爾辛赫/鋪龍灣分別產(chǎn)煤291/153/150/400/261 萬(wàn)噸，整體盈利5.69 億元，僅鋪龍灣礦微虧。煤炭均價(jià)為368.79 元（按銷量計(jì)，同比-38%），分礦井看，除鋪龍灣礦均價(jià)由于結(jié)構(gòu)性原因上升外，其余礦井銷售價(jià)格均下滑30%左右。煤炭開采業(yè)務(wù)毛利率為33.27%，同比減少8.84pct，噸煤凈利潤(rùn)為21.86 元，同比下滑58.97%。2015 年Q1 公司原煤產(chǎn)量/商品煤銷量分別為355.37/355.37 萬(wàn)噸，公司計(jì)劃全年公司煤炭產(chǎn)量力爭(zhēng)突破2000 萬(wàn)噸，較14 年實(shí)際產(chǎn)量增長(zhǎng)17.65%。
    噸煤成本同比下降近40%，期間費(fèi)用小幅提升。按產(chǎn)量計(jì)算，公司2014 年噸煤銷售成本約174.43 元，同比大幅下降近40%。2014 年公司期間費(fèi)用占銷售收入比重為5.02%，同比增加1.73pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.70%/2.19%/2.14%，同比-0.02/0.68/1.07pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著提高，主要是公司由于受訴訟事項(xiàng)影響，沉淀資金增加，貸款總額增大，融資成本提高所致。
    煤炭貿(mào)易子公司虧損面達(dá)75%，海運(yùn)公司虧損近9000 萬(wàn)元。2014 年公司煤炭貿(mào)業(yè)務(wù)完成營(yíng)業(yè)收入440.67 億元，同比-13.91%，毛利率為2.84%，同比增加1.12pct。報(bào)表披露的20 家貿(mào)易子公司中有15 家虧損，虧損子公司比例達(dá)75%，權(quán)益虧損總額為11.66 億元，其中從事進(jìn)出口業(yè)務(wù)的煤炭進(jìn)出口公司虧損最為嚴(yán)重達(dá)到-5.58 億元。太行海運(yùn)虧損8970.14 萬(wàn)元。
    15 年會(huì)計(jì)政策變更或利好企業(yè)扭虧，電商改造戰(zhàn)略或改變貿(mào)易盈利模式。
    公司去年底調(diào)整會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，預(yù)計(jì)壞賬減值準(zhǔn)備計(jì)提比例降低、維簡(jiǎn)費(fèi)計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)降低以及固定資產(chǎn)折舊年限延長(zhǎng)等三項(xiàng)變更將分別增厚2015 年凈利潤(rùn)1.63/0.46/1.92 億元，合計(jì)約3 億元。同時(shí)，公司規(guī)劃借助全省扶持發(fā)展電子商務(wù)等新型業(yè)態(tài)的有利時(shí)機(jī)，快速搭建煤炭貿(mào)易電商平臺(tái)，預(yù)計(jì)電商改造戰(zhàn)略或改變公司貿(mào)易盈利模式。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：煤價(jià)持續(xù)低迷，影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；整合礦井釋放進(jìn)度低于預(yù)期等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2014 年影響公司業(yè)績(jī)較大的資產(chǎn)減值因素屬非經(jīng)常性因素，我們維持公司2015～2016 年EPS 預(yù)測(cè)0.08/0.14元，給予2017 年EPS 預(yù)測(cè)0.19 元，當(dāng)前價(jià)7.65 元，對(duì)應(yīng)P/E92/56/40x。
    給予2015 年P(guān)/B2.5x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.30 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。