>> 東吳證券-興蓉環(huán)境(000598)供排水穩(wěn)健擴(kuò)張，環(huán)保貢獻(xiàn)增量可期-160306
| 上傳日期： |
2016/3/7 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
袁理 |
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受益于自來水銷售量穩(wěn)定增長（售水量增4.09%），以及新建污水處理廠二期、巴中經(jīng)開區(qū)污水處理廠、西安第一污水處理廠陸續(xù)投運帶來的污水處理量大幅增加（ 處理量增19.82%），公司15 年供水收入和污水處理收入分別增長10.55%和20.02%，帶來持續(xù)穩(wěn)健收入。
成本費用有所增加：公司15 年毛利率42.32%，較14 年下降1.83 PCT，主要由于污水處理成本增加和滲濾液銷售收入下降；期間費用率13.45%，較2014 年增加1.48 PCT，主要原因是規(guī)模擴(kuò)張下財務(wù)費用率增1.09 PCT。雖然公司總成本有所上升，但在行業(yè)可比公司中仍處于合理水平。
未來兩年進(jìn)入環(huán)保收獲期：公司通過滲濾液污泥、再生水、垃圾焚燒向環(huán)保領(lǐng)域拓展，并成立興蓉研究院積極進(jìn)行環(huán)保研發(fā)，與中信環(huán)境合作進(jìn)軍MBR 技術(shù)領(lǐng)域。萬興2400 噸/日、隆豐1500 噸/日垃圾焚燒發(fā)電項目將于2016、2017 年底投運；清水河中水銷售量同比增長315%，錦城湖中水補水項目穩(wěn)步推進(jìn)中；700 噸/日污泥處理產(chǎn)能將逐漸完善。隨著規(guī)模擴(kuò)張和經(jīng)驗增加，公司環(huán)保業(yè)務(wù)在16-17 年將進(jìn)入收獲期。
享受低成本資金優(yōu)勢：地方政府對地方公用事業(yè)平臺有做大動力，當(dāng)前低利率環(huán)境下公司憑借優(yōu)質(zhì)資質(zhì)具有較低融資成本（主體信用AAA、超短融利率3.39%、國開基金利率1.2%專項債支持），公司作為投資運營類企業(yè)利潤彈性明顯，在拓展PPP 項目上更有競爭優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司16-18 年EPS 0.33、0.34、0.38元（假設(shè)H 股17 年發(fā)行完成），對應(yīng)PE 18、17、15 倍。當(dāng)前估值處于歷史較低水平，環(huán)保帶來業(yè)績增量，維持買入評級。
風(fēng)險提示：環(huán)保業(yè)務(wù)低于預(yù)期；發(fā)行H 股不成功。
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