>> 光大證券-華斯股份(002494)出口拖累業(yè)績(jī)大幅下滑,16年有望好轉(zhuǎn)-160305
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2016/3/8 |
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作者： |
李婕 |
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凈利下降幅度大于收入主要受到毛利率下降、費(fèi)用率上升影響。
分拆來(lái)看，15 年全年出口2.57 億元，同比下降29.62%；國(guó)內(nèi)1.78億元，同比增21.09%，延續(xù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)，2012-2014 年內(nèi)銷增長(zhǎng)率分別為43.92%、31.24%、2.26%；其他業(yè)務(wù)收入1.32 億元，同比下降59.06%，主要為華斯裘皮城一期經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入、京南裘皮城商鋪出售收入同比下降。國(guó)內(nèi)銷售比重不斷提升，2011-2015 占比分別為16.67%、21.63%、27.28%、28.71%、40.93%。
15Q4 實(shí)現(xiàn)收入1.64 億元，同比下降28.28%；凈利1009.51 萬(wàn)元，同比下降62.43%。
◆出口業(yè)務(wù)拖累毛利率下降，費(fèi)用率大幅上升
毛利率: 15 年實(shí)現(xiàn)毛利率28.12%，同比降3.02PCT。其中國(guó)內(nèi)銷售毛利率37.08%（+1.39%）,出口12.66%（-4.19%）。14Q3-15Q4 單季度毛利率分別為29.83%(+3.71PCT)、33.49%(-4.51PCT)、34.77%(-0.69PCT)、24.65%(-2.53PCT)、19.30(-10.53PCT)、33.76(+0.27PCT)。
費(fèi)用率: 15 年銷售費(fèi)用率同比升3.04PCT 至8.90%；管理費(fèi)用率上升6.14PCT 至12.51%，主要為自裘皮工程技術(shù)研發(fā)中心建成后公司加大新產(chǎn)品的研發(fā)力度和投入所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率降0.25PCT 至1.98%，主要是由于人民幣兌美元匯率上升導(dǎo)致匯兌損益減少所致。
Q4 單季銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.34%(+4.89PCT)、14.08%(+8.79PCT)、-1.55%(-5.51PCT)。
◆裘皮全產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)推進(jìn)，布局互聯(lián)網(wǎng)+，打造線上線下服務(wù)平臺(tái)華斯裘皮城二期于2015 年10 月份開業(yè)，一期已于2013 年11 月開業(yè)，公司裘皮上中下游全產(chǎn)業(yè)鏈布局進(jìn)一步完善：（1）上游在丹麥和拉脫維亞擁有8 個(gè)貂場(chǎng)，原材料資源有保障；（2）中游擁有全球最大裘皮生產(chǎn)銷售企業(yè)，國(guó)內(nèi)最大皮毛交易市場(chǎng)肅寧國(guó)際毛皮交易中心；（3）下游裘皮城一期、二期均已開業(yè)，同時(shí)打造自主裘皮品牌HERAS 和EGAKE。
除了在原主業(yè)裘皮服裝生產(chǎn)銷售的基礎(chǔ)上打造毛皮全產(chǎn)業(yè)鏈，公司還跨界微商，布局互聯(lián)網(wǎng)金融，于15年上半年分別出資1350萬(wàn)元參股微商30%股權(quán)、出資300萬(wàn)元（占比60%）成立華斯易優(yōu)互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)公司。
綜合來(lái)看，目前公司已形成裘皮行業(yè)線上、線下服務(wù)平臺(tái)，線下平臺(tái)包括海外珍稀水貂育種、毛皮原材料交易市場(chǎng)、華斯裘皮城、華斯直營(yíng)店，線上業(yè)務(wù)包涵線上銷售、線上融資平臺(tái)。
◆16 年業(yè)績(jī)有望好轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期看好裘皮全產(chǎn)業(yè)鏈布局空間
公司積極布局裘皮產(chǎn)業(yè)鏈上下游，搭建從水貂育種、原皮交易、裘皮產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、設(shè)計(jì)直至銷售、融資等的完整產(chǎn)業(yè)鏈。隨著近兩年俄羅斯市場(chǎng)的萎縮，我國(guó)已成為全球裘皮產(chǎn)品銷售規(guī)模最大的國(guó)家。作為行業(yè)龍頭企業(yè)，公司全方位獲益程度將最大。
我們判斷:（1）裘皮主業(yè)方面，出口業(yè)務(wù)不確定性較大，將重點(diǎn)發(fā)展毛利率更高的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，目前內(nèi)銷收入占比已提升至40%以上；行業(yè)處于景氣度較差階段、供給收縮，公司從2014 年開始儲(chǔ)備存貨、目前規(guī)模5 億左右，預(yù)計(jì)未來(lái)將受益于行業(yè)回暖帶來(lái)的產(chǎn)品價(jià)格提升；（2）裘皮城一期兩年免租期結(jié)束、今年將開始貢獻(xiàn)租金收入，加上裘皮城二期部分百貨業(yè)態(tài)的租金和扣點(diǎn)收入，今年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將得到較大改善；（3）參股的微賣成交額與活躍人數(shù)均快速增長(zhǎng)，從2015 年第一季度日均成交120 萬(wàn)元、日均活躍人數(shù)25 萬(wàn)增長(zhǎng)至四季度日均成交額1000 萬(wàn)元、日均活躍人數(shù)150 萬(wàn)，幫助公司探索網(wǎng)絡(luò)紅人定點(diǎn)推廣、大數(shù)據(jù)分析等新業(yè)務(wù)模式；（4）互聯(lián)網(wǎng)金融存在較大想象空間，目前華斯易優(yōu)已開展毛皮質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，流水幾千萬(wàn)左右，未來(lái)在與拍賣行合作、消費(fèi)貸等多方面均有繼續(xù)開拓空間。
2015 年9 月2 日公司控股股東、實(shí)際控制人賀國(guó)英，以均價(jià)11.27 元/股完成增持公司26.21 萬(wàn)股計(jì)劃， 并且承諾未來(lái)6 個(gè)月內(nèi)不減持。
預(yù)計(jì)公司2016 年業(yè)績(jī)將得到較大改善，調(diào)整16-19 年EPS 為0.18、0.24、0.31 元，雖然目前估值較高， 但我們長(zhǎng)期看好公司在裘皮全產(chǎn)業(yè)鏈布局的行業(yè)地位優(yōu)勢(shì)和互聯(lián)網(wǎng)+布局的進(jìn)一步拓展，維持"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：出口業(yè)務(wù)進(jìn)一步下滑；國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)總體疲軟；融資風(fēng)險(xiǎn)管控不到位。
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