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單Q4 營(yíng)業(yè)收入下滑28%至1.64 億，歸母凈利潤(rùn)同比下滑62%至1010 萬(wàn)。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.25 元（含稅）。
    社交電商平臺(tái)微賣的全年交易額約12 億，基本符合預(yù)期，其中Q4 爆發(fā)式的交易數(shù)據(jù)大超預(yù)期。15 年全年微賣日均交易額為328 萬(wàn)，日均活躍人數(shù)為150 萬(wàn)。分季度看，日均交易額由Q1 的120 萬(wàn)提升至Q4 的1000 萬(wàn)，日均活躍人數(shù)由Q1 的25萬(wàn)提升至Q4 的280 萬(wàn)。Q4 爆發(fā)式增長(zhǎng)，日均交易額數(shù)據(jù)1000 萬(wàn)遠(yuǎn)超微賣管理層Q1 承諾的300 萬(wàn)，Q4 貢獻(xiàn)全年交易額約3/4，在電商旺季的背景下，社交電商B2C2c模式的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步得到驗(yàn)證，這也進(jìn)一步提供探索變現(xiàn)的空間。
    外需不振與商鋪出售減少影響15 年業(yè)績(jī)，16 年期待主業(yè)復(fù)蘇以及租金帶來增量收入。1）公司15 年業(yè)績(jī)下滑主要原因是受俄羅斯經(jīng)濟(jì)蕭條影響，俄羅斯訂單收入大幅減少，整體出口金額下滑30%，但內(nèi)銷收入增長(zhǎng)21%，國(guó)內(nèi)收入占比由18%快速提升至31%；另一方面，公司15 年減少出售商鋪經(jīng)營(yíng)權(quán)及京南裘皮城商鋪，其他業(yè)務(wù)收入下滑59%。2）15 年毛利率同比下降3pct 至28%，銷售與管理費(fèi)用率分別提升3 與6pct 至8.9%與12.5%，凈利率降至上市以來最低水平3.2%。3）裘皮價(jià)格連續(xù)2 年整體下跌，未來隨需求企穩(wěn)恢復(fù)，價(jià)格有望上漲；另外服裝市場(chǎng)與原材料市場(chǎng)16 年預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)一定的租金收入，帶來新的收入增量。
    16 年公司計(jì)劃繼續(xù)大力發(fā)展裘皮主業(yè)，并繼續(xù)圍繞社交電商及其周邊積極探索。1）公司作為全產(chǎn)業(yè)鏈布局完成的行業(yè)龍頭，將繼續(xù)整合上游資源，并加快下游渠道建設(shè)，未來將致力于打造華斯產(chǎn)業(yè)園區(qū)，拉動(dòng)裘皮消費(fèi)。2）微賣是公司向社交電商新領(lǐng)域拓展的第一步，運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)良好。微賣15 年7 月已與新浪微博簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，我們預(yù)計(jì)公司未來移動(dòng)社交電商戰(zhàn)略有望升級(jí)，圍繞微博達(dá)人與共享經(jīng)濟(jì)繼續(xù)深耕。3）公司15 年6 月已與微賣、安心de 利合資設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)金融公司，目前已開展裘皮原材料質(zhì)押業(yè)務(wù)，未來也有望試水消費(fèi)貸等業(yè)務(wù)。
    公司主業(yè)業(yè)績(jī)15 年見底，16 年業(yè)績(jī)彈性較大，公司作為A 股稀缺的移動(dòng)社交電商純正標(biāo)的，微賣Q4 交易數(shù)據(jù)大超預(yù)期，預(yù)計(jì)未來公司有望繼續(xù)深耕社交電商領(lǐng)域，維持買入評(píng)級(jí)。根據(jù)公司最新的運(yùn)營(yíng)情況，我們下調(diào)半年前所做的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS 分別為0.15/0.19/0.22 元（原盈利預(yù)測(cè)16-17 年為0.45/0.53元），對(duì)應(yīng)PE 分別為108/85/73 倍?？紤]到公司16 年有望業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，且是A 股最純正的移動(dòng)社交電商標(biāo)的，微賣的布局及Q4 超預(yù)期的交易數(shù)據(jù)，帶來未來社交電商領(lǐng)域更多延伸與升級(jí)空間，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)也在推進(jìn)，維持買入評(píng)級(jí)。