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公司擬每10 股派息0.25 元（含稅）。收入下滑主要原因?yàn)椋?.俄羅斯市場(chǎng)出口收入下降；2. 商鋪?zhàn)馐凼杖胂禄?。?bào)告期內(nèi)，公司毛利率下降3.02PCTs 至28.12%，銷售費(fèi)用率提升3.04PCTs 至8.9%，管理費(fèi)用率提升5.14PCTs 至12.51%（裘皮研發(fā)中心建成后研發(fā)力度加大），綜合導(dǎo)致凈利率下降9.19PCTs 至2.33%。
    出口低迷、內(nèi)銷穩(wěn)健，商鋪?zhàn)馐凵形慈嬲归_。分業(yè)務(wù)看：公司出口業(yè)務(wù)收入2.57 億元、同降29.62%，下滑主要原因是俄羅斯經(jīng)濟(jì)蕭條導(dǎo)致公司出口俄羅斯市場(chǎng)業(yè)務(wù)受到較大影響；同時(shí)，出口業(yè)務(wù)毛利率下滑4.19PCTs至12.66%，毛利潤(rùn)下滑47.13%至3256 萬(wàn)元。國(guó)內(nèi)銷售業(yè)務(wù)收入1.78 億元、同增21.09%，毛利率提升1.39PCTs 至37.08%，主要源于裘皮城內(nèi)公司專賣店和國(guó)內(nèi)貼牌業(yè)務(wù)發(fā)展較好，另外目前公司在全國(guó)擁有13 家直營(yíng)門店。其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.32 億元、同降59.0%，下滑主要原因是裘皮城二期及毛皮交易中心仍處培育期，租售尚未全面展開致收入下滑。
    布局社交電商，“微賣”2015 年數(shù)據(jù)靚麗。2015 年公司收購(gòu)全網(wǎng)移動(dòng)社交電商平臺(tái)“微賣”30%股權(quán)，交易金額1350 萬(wàn)美元（約合8253 萬(wàn)元）。
    經(jīng)過(guò)一年的時(shí)間發(fā)展，微賣快速成長(zhǎng)，日均成交額從2015Q1 的120 萬(wàn)元提升至2015Q4 的1000 萬(wàn)元，全年日均成交額328 萬(wàn)元（年交易額12 億元）；日均活躍人數(shù)從2015Q1 的25 萬(wàn)提升至2015Q4 的280 萬(wàn)，全年日均活躍人數(shù)150 萬(wàn)。同時(shí)，公司已與微賣、安心de 利合資設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)公司，積極推動(dòng)產(chǎn)業(yè)、社交電商和互聯(lián)網(wǎng)金融的融合發(fā)展。
    看好社交電商發(fā)展前景，“微賣”具備社交電商平臺(tái)龍頭潛質(zhì)。在購(gòu)物移動(dòng)化/流量去中心化趨勢(shì)下，我們看好社交電商萬(wàn)億市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿Γ壳耙?guī)模960 億元）。社交電商平臺(tái)具有消費(fèi)保障/數(shù)據(jù)分析/信任機(jī)制等先天優(yōu)勢(shì)，并可提供供應(yīng)鏈管理/流量扶持政策/達(dá)人等服務(wù)和資源，望在競(jìng)爭(zhēng)中崛起，龍頭平臺(tái)望實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)的超高速成長(zhǎng)。公司旗下“微賣”平臺(tái)具備社交電商龍頭潛質(zhì)：1. B2C2c 模式，注重供應(yīng)鏈打造/入駐商家篩選，符合電商本質(zhì)；2. 背靠社交平臺(tái)微博，與微博/阿里展開戰(zhàn)略合作，獲得微博一級(jí)購(gòu)物入口；3. 擁有微博達(dá)人體系支持，實(shí)現(xiàn)社交流量向電商流量的有效轉(zhuǎn)換。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。1. 海外出口經(jīng)營(yíng)存不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。2. 裘皮原料交易中心和裘皮城經(jīng)營(yíng)存不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。3. 戰(zhàn)略延伸推進(jìn)低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。俄羅斯等國(guó)外市場(chǎng)低迷拖累出口業(yè)務(wù)，同時(shí)商鋪培育期租售尚未全面開展，兩方面因素導(dǎo)致2015 年業(yè)績(jī)較差，判斷2016年兩因素較難出現(xiàn)大幅改善，綜合判斷下調(diào)2016/2017 年EPS 預(yù)測(cè)至0.05/0.12 元（原為0.30/0.37 元），新增2018 年EPS 預(yù)測(cè)0.19 元。公司旗下微賣平臺(tái)具備社交電商龍頭潛質(zhì)，期待微賣平臺(tái)交易額提升/后續(xù)融資股權(quán)價(jià)值提升、上市公司繼續(xù)圍繞去中心化/社交電商相關(guān)環(huán)節(jié)展開戰(zhàn)略布局，仍維持“增持”評(píng)級(jí)。