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    ■收入增長疲軟是宏觀因素+微觀因素的疊加。從2013 年景氣高點以來，2014-2015 年消費品整體表現(xiàn)不佳，飲料表現(xiàn)尤為突出，飲料行業(yè)增速是最近幾年來最慢的一年，微觀層面，企業(yè)以創(chuàng)新促增長的動力增強，雖然創(chuàng)新成功率有限，但整體上創(chuàng)新力度欠缺的企業(yè)增長相對更弱。公司2015 年產品創(chuàng)新有所加大，但更多是作為儲備（2015 年研發(fā)支出1,936 萬元，同比增長34%，主要是調整產品結構和新品研發(fā)）；渠道方面，公司線上電商業(yè)務組建了團隊，也正式開展運作，短期貢獻有限。
    ■財務基本面極其穩(wěn)健。公司各項財務指標穩(wěn)健，2015 年經營性凈現(xiàn)金流達到7.96 億元，投資活動現(xiàn)金流出僅0.52 億元，主要系固定資產支出，籌資活動現(xiàn)金流出主要是分紅；應收項余額極低，經營性杠桿低；負債低，長短期借款余額皆為零。2015 年存貨周轉率進一步加快，從上年的5.63 提高到8.21。凈資產收益率達到31%。
    ■原料價格仍有利。公司主要原料價格處于較低位臵，其中包材馬口鐵價格持續(xù)疲軟，苦杏仁價格2015 年較2014 有下降，2015 年采購季價格仍然較低，2016年成本形勢良好。
    ■抗擊打能力強，更期待成長性提高。公司2015 年主導產品杏仁露小幅增長，2013 年開始逐步加大投入的果仁核桃露在2015 年增長表現(xiàn)不佳；杏仁露作為非常成熟的代表性植物蛋白飲料，在產品本身創(chuàng)新有限的情況下沒有出現(xiàn)下滑，并且在旺季始終有所表現(xiàn)，我們認為這已充分體現(xiàn)了品牌和產品生命力，但核桃露新品推廣效果不佳，影響了公司成長性提升。
    ■投資建議：買入-B 投資評級，6 個月目標價16.30 元。我們預計公司2016-17年每股收益分別為0.65 元和0.71 元，目標價相當于2016 年25 倍的動態(tài)市盈率。
    ■風險提示：銷售因競爭激烈而不達預期的風險。