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公司同時(shí)公告15 年利潤(rùn)分配預(yù)案：每10 股轉(zhuǎn)增10 股，派1.5 元。
    瑞舒伐他汀制劑銷售超過3 億元
    15 年制劑業(yè)務(wù)收入達(dá)7.72 億元（+17%），核心品種瑞舒伐他汀銷售超過3 億元，保持快速增長(zhǎng)。我們推測(cè)15 年部分普藥制劑銷售增長(zhǎng)放緩影響業(yè)績(jī)，隨著上海、湖北、福建等地新一輪招標(biāo)的啟動(dòng)，公司的制劑銷售在16 年有望回暖。
    15 年制劑業(yè)務(wù)毛利率維持在60%以上，顯示公司制劑產(chǎn)品在招標(biāo)中價(jià)格維護(hù)能力較強(qiáng)；原料藥毛利率約30%，主要是瑞舒伐他汀原料高增長(zhǎng)推動(dòng)。
    研發(fā)投入加大，制劑優(yōu)勢(shì)在一致性評(píng)價(jià)中凸顯
    公司注重研發(fā)創(chuàng)新，15 年研發(fā)投入資金7442 萬(wàn)元，營(yíng)收占比達(dá)5.26%。在研重磅品種卡巴拉汀、美金剛等有望于2-3 年內(nèi)獲批，1.1 類獨(dú)家專利新藥EVT201項(xiàng)目臨床進(jìn)展順利。而此前增發(fā)募資10 億元投入研發(fā)平臺(tái)建設(shè)，將大大提高公司研發(fā)創(chuàng)新能力。仿制藥一致性評(píng)價(jià)已全面展開，公司也在積極推進(jìn)。公司有兩個(gè)制劑產(chǎn)品出口歐盟，顯示較強(qiáng)的處方工藝設(shè)計(jì)水平，在仿制藥一致性評(píng)價(jià)中具有天然的優(yōu)勢(shì)。未來(lái)大量低水平仿制藥退出市場(chǎng)，公司將直接受益。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    醫(yī)保及基藥目錄調(diào)整導(dǎo)致各省招標(biāo)進(jìn)展推遲；招標(biāo)大幅降價(jià)；外延整合失敗。
    發(fā)展步入新階段，維持“買入”評(píng)級(jí)
    考慮到制劑業(yè)務(wù)受招標(biāo)拖累，增速放緩，我們略微下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)16-18年公司營(yíng)業(yè)收入為19.5/23.3/27.8 億元，凈利潤(rùn)為2.67/3.46/4.12 億元，同比增60%/29%/18%。攤薄EPS 分別為0.83/1.08/1.29 元（此前預(yù)測(cè)16/17 EPS0.92/1.17 元），對(duì)應(yīng)PE 31/24/20x。公司核心制劑品種市場(chǎng)空間巨大，遠(yuǎn)未到天花板，隨著招標(biāo)推進(jìn)有望恢復(fù)快速增長(zhǎng)；持續(xù)地研發(fā)投入加快新產(chǎn)品上市，不斷豐富產(chǎn)品線；而15 年開始在醫(yī)療器械領(lǐng)域的布局則標(biāo)志著公司發(fā)展步入“制藥+器械”二元業(yè)務(wù)格局的全新階段。看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，維護(hù)“買入”評(píng)級(jí)。