>> 方正證券-東方證券(600958)15年凈利潤增長212.8%，“多元化投資+資產(chǎn)管理能力”助力財(cái)富管理轉(zhuǎn)型-160314
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2016/3/15 |
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作者： |
林喜鵬 |
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15年EPS1.39 元，BVPS6.62 元。
【各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展情況】
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型步伐堅(jiān)定，收入同比增長144%：15年，東方證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入市場份額達(dá)到1.25%，比14 年下降0.1 個(gè)百分點(diǎn)；傭金率萬分之5.2，比14 年下降24.6%；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈手續(xù)費(fèi)收入34.7 億元，同比增長143.6%。15 年新設(shè)證券營業(yè)部23 家，營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)達(dá)到120 家，新設(shè)輕型期貨營業(yè)部8 家，營業(yè)部總數(shù)達(dá)到23 家。聚焦高凈值客戶，機(jī)構(gòu)客戶保證金占比達(dá)85%。產(chǎn)品方面，全面覆蓋權(quán)益、貨幣、債券、私募等類別，滿足不同偏好客戶的需求。
投行業(yè)務(wù)收入同比增長100%：15 年公司投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入8.9 億元，同比增長99.9%。投行業(yè)務(wù)通過其子公司東方花旗完成股權(quán)融資項(xiàng)目11 個(gè)，其中IPO 項(xiàng)目3 個(gè)、定增項(xiàng)目4 個(gè)，重組配套融資項(xiàng)目4 個(gè)；債券融資方面，在承銷國開行金融債和農(nóng)發(fā)行金融債雙雙取得同行業(yè)排名第一；企業(yè)債券承銷發(fā)行業(yè)務(wù)完成主承項(xiàng)目20 個(gè)、承銷總額394 億元。另外，資產(chǎn)證券化項(xiàng)目30 個(gè)，發(fā)行總規(guī)模超過470 億元。
投資多元化帶來自營業(yè)務(wù)同比增幅142%：15 年投資收益97.8億(投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益)，同比增長142%，其中公允價(jià)值變動(dòng)收益2.71 億元，15 年平均自營收益率為13.4%，14年為9.4%。
權(quán)益類證券投資及交易業(yè)務(wù)實(shí)行事業(yè)部模式，打造專家型投資團(tuán)隊(duì)，專注投資絕對(duì)收益。固定收益類投資及交易業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，截至15 年11 月，銀行間市場完成現(xiàn)券交易量1.29 萬億元，交割總量2.26 萬億元，分別較14 年全年增長14%和17%，券商排名分別為第1 位和第4 位；銀行間市場做市業(yè)務(wù)在20 家做市券商中排名第4 位；FICC 業(yè)務(wù)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，黃金業(yè)務(wù)從6 月份開始交易，業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)超過20 億元；完成中歐交易所50ETF 首筆交易。
主動(dòng)管理業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L，資管業(yè)務(wù)收入同比增長396%：15年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入14.0 億，同比增長395.5%。其中，集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模為187.7 億元，同比增長130.2%；定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模458.5 億元，同比增長116.6%；專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模14.6 億元，同比下跌48.7%；公募基金業(yè)務(wù)規(guī)模237.5 億元，同比增長856.5%；私募基金管理業(yè)務(wù)規(guī)模907.8億元，同比增長160.1%。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的管理規(guī)模突破千億大關(guān)，且80%以上為主動(dòng)管理產(chǎn)品。
兩融市占率有所上漲，股權(quán)質(zhì)押規(guī)模持續(xù)增長，利息凈損失同比下降66%：公司兩融業(yè)務(wù)規(guī)模12 月底135.6 億元，同比增長38.8%，兩融市占率1.16%，比14 年底上漲21.3%；股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)（按存量未解壓抵押物市值計(jì)）規(guī)模15 年底421.3 億元，比14 年底規(guī)模增長61.3%。利息凈損失2.6 億。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)大，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。15 年公司在互聯(lián)網(wǎng)金融、資產(chǎn)證券化、跨境投資及并購、新三板做市、股票質(zhì)押回購、柜臺(tái)市場等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，創(chuàng)新探索力度較大，業(yè)務(wù)突破較多，如依托上海自貿(mào)區(qū)政策優(yōu)勢，為海外中資背景互聯(lián)網(wǎng)公司提供“中概股回歸+跨境收購”的整體解決方案；股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)排名行業(yè)前列；新三板做市業(yè)務(wù)成交量保持行業(yè)領(lǐng)先地位等。15 年創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入合計(jì)49 億元，占比由14 年的25%提升到28%，創(chuàng)新業(yè)務(wù)及相關(guān)衍生產(chǎn)品已成為公司新的利潤增長點(diǎn)。
【盈利預(yù)測及投資建議】
公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入占比僅22.5%，遠(yuǎn)低于行業(yè)水平47%，而投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)收益）占比63.4%，遠(yuǎn)高于行業(yè)水平25%。多元化的自營業(yè)務(wù)加上堅(jiān)持主動(dòng)管理策略的資管業(yè)務(wù)為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型提供了重要保障，而創(chuàng)新業(yè)務(wù)的迅速做大優(yōu)化公司的收入結(jié)構(gòu)。16 年關(guān)注公司H 股的發(fā)行工作，資本補(bǔ)充將進(jìn)一步提升公司業(yè)務(wù)發(fā)展空間。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)15A、16E 和17E 的PE 分別為13.6 倍、19.1 倍和17.5 倍；對(duì)應(yīng)15A、16E 和17E 的PB 則分別為2.9 倍、2.7 倍和2.3 倍。給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：二級(jí)市場波動(dòng)，公司戰(zhàn)略落地低于預(yù)期。
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