>> 東吳證券-東方證券(600958)-前三季業(yè)績大增三倍,但Q3環(huán)比大降-151028
| 上傳日期： |
2015/10/29 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
丁文韜，王維逸 |
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截至2015年9月末，公司凈資產(chǎn)321億元，BVPS6.08元。
投資要點
上半年基礎(chǔ)扎實，前三季度業(yè)績高速增長：公司前三季度實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤59.1 億元，同比增長314%。主要受益于上半年市場情緒高漲、股市走強帶來的業(yè)績高速增長，作為第一大收入來源的自營業(yè)務(wù)同比上漲175%。截至9 月底，經(jīng)紀(jì)、自營、利息、投行、資管收入占比分別為23%、59%、-0.43%、5%、10%。
受市場大跌、監(jiān)管趨緊影響，Q3 單季業(yè)績大幅下降：第三季度單季公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.33 億元，同比降幅94%，環(huán)比降幅99%，均大幅下降。受到市場大跌、兩融規(guī)模減少、IPO 暫停、監(jiān)管趨緊的影響，公司各項業(yè)務(wù)環(huán)比均有所下降，經(jīng)紀(jì)、自營、利息、投行、資管收入環(huán)比降幅分別為：34%、38%、48%、133%、111%、42%。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受益市場活躍：公司前三季度股基成交額5.14 萬億，同比大漲342%，市場份額由14 年的1.3%降至1.2%；其中Q3 單季股基成交額為1.52 萬億，環(huán)比下降40%。前三季度公司傭金率由0.069%下降至0.053%，實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入27.46 億元，同比增長232%，Q3 單季經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為8.54 億，同比增長134%。經(jīng)紀(jì)收入占比與14 年基本持平約為23%。
自營業(yè)務(wù)受市場影響，Q3 單季出現(xiàn)虧損：公司前三季度實現(xiàn)證券自營投資收益70.78 億，同比增長175%。第三季度受到市場大跌帶來的沖擊較大，單季自營投資收益虧損4.8 億，同比大跌151%。自營業(yè)務(wù)占比由14 年底的71%降至59%，仍為第一大收入來源。
資管業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先，收入占比大幅提升：前三季度公司實現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入11.55 億元，同比大幅增長469%，占收入比重由14年的5%大幅上升至10%；其中三季度單季資管業(yè)務(wù)凈收入為3.18億元，同比增長6 倍。
盈利預(yù)測及投資建議
自 3 月份上市以來，各項業(yè)務(wù)發(fā)展均衡，通過設(shè)立資管、投行子公司，業(yè)務(wù)能力行業(yè)領(lǐng)先，市場回暖后，具備較大彈性。預(yù)計15、16、17 年凈利潤67.28 億、73.08、78.91 億，對應(yīng)EPS1.27、1.38、1.49 元。公司目前估值3.4 倍15PB，16.63 倍15PE，我們認(rèn)為公司的合理估值為3.8 倍15PB，對應(yīng)目標(biāo)價23.30 元/股，首次推薦給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)監(jiān)管趨緊；公司自營占比較高，受市場波動影響較大。
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