>> 中信證券-艾派克（002180）2015年年報點評-主業(yè)略超業(yè)績承諾，主業(yè)略超承諾，期待來年整合效果-160316
| 上傳日期： |
2016/3/16 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王少勃 |
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扣除一次性因素影響，公司日常經(jīng)營活動營收及利潤仍保持約20%左右穩(wěn)健增速。
并購協(xié)同效應(yīng)尚待體現(xiàn)，SCC 營收狀況有望顯著改善。新并購SCC 公司2015 年受價格戰(zhàn)及合并事件影響呈營收基本持平狀態(tài)。2016 年與艾派克真正完成技術(shù)及市場整合后有望穩(wěn)定銷售價格并擴大市場份額，借助相關(guān)成本控制措施降低產(chǎn)品及營運成本，隨新產(chǎn)品推出將逐步恢復(fù)至2014 年利潤水平。公司整合效果待觀察，并將成為公司未來盈利能力提升關(guān)鍵因素之一。
持續(xù)深度整合上下游資源，構(gòu)筑以集成電路為基礎(chǔ)的生態(tài)閉環(huán)。公司2015年積極布局外延發(fā)展，7 月、9 月和10 月分別完成對美國SCC 公司、母公司賽納耗材資產(chǎn)、香港晟碟和杭州碩天的收購或控股。圍繞主營業(yè)務(wù)的持續(xù)整合對公司實力提升作用預(yù)計在2016 年逐步顯現(xiàn)，未來有望依托母公司打印機資源構(gòu)建自主生態(tài)閉環(huán)，由通用耗材及芯片向原裝耗材及打印機芯片擴張，并利用全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢提高議價能力，提升業(yè)務(wù)壁壘。
預(yù)期2016 年公司將繼續(xù)充分發(fā)揮上市公司平臺優(yōu)勢，繼續(xù)推進(jìn)相關(guān)集成電路企業(yè)與耗材企業(yè)的整合并購。
“信息安全”與“自主可控”風(fēng)口，打印機“中國夢”構(gòu)筑未來宏圖。中興被美制裁事件已為我國敲響警鐘，未來打印機國產(chǎn)化及裝入“中國芯”勢在必行。2015 年大基金5 億元參投公司核高基CPU 項目，明確艾派克在打印機芯片國產(chǎn)化中的戰(zhàn)略地位。母公司賽納科技“奔圖”打印機年出貨量20 萬臺，且積極尋求外延式并購機會。母公司打印機資源為上市公司帶來巨大想象空間。
風(fēng)險提示：打印行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；芯片研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：公司2015 年主業(yè)超額完成業(yè)績承諾，作為國內(nèi)打印信息安全唯一標(biāo)的具備長期增值潛力。我們繼續(xù)看好公司在國產(chǎn)芯片設(shè)計及打印細(xì)分領(lǐng)域的白馬成長股身份，預(yù)測公司2016/17/18 年凈利潤為5.08/6.99/8.49 億元，結(jié)合年報數(shù)據(jù)調(diào)整2016/17 年EPS 預(yù)測分別為0.80/1.11 元（原預(yù)測為0.97/1.30 元），并給予18 年EPS 預(yù)測1.34元，考慮當(dāng)前集成電路行業(yè)平均估值水平，結(jié)合未來外延式并購預(yù)期，給予公司2017 年45 倍PE，目標(biāo)價49.95 元，維持“買入”評級。
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