>> 安信證券-眾信旅游(002707)園并表致營收、業(yè)績大幅增長，橫向整合華遠國旅鎖定出境批發(fā)龍頭，聯(lián)手攜程打開未來成長空間-160318
| 上傳日期： |
2016/3/18 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
劉章明 |
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業(yè)績大幅增長一方面系公司完成對竹園國旅、開元周游并表，若剔除竹園和開元周游影響，公司內(nèi)生業(yè)績增長30%左右；另一方面系公司積極開發(fā)旅游新品、拓展銷售渠道所致。
■批發(fā)+零售+商務(wù)會獎全面開花，帶動營收高速增長，北京大區(qū)貢獻近五成營收。分產(chǎn)品來看，①出境游批發(fā)營收58.44 億(占比69.82%)，同比增長131.82%，主要系3 月完成對竹園國旅并表所致；②出境游零售營收16.50 億(占比19.71%)，同比增長62.66%，主要系一方面繼續(xù)推進線下實體門店建設(shè)，另一方面線上加強與眾信旅游網(wǎng)、悠哉、窮游等OTA 的合作力度；③商務(wù)會獎營收8.08 億（占比9.66%），同比增長18.60%，主要系健全商務(wù)會獎業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)。分地區(qū)來看，①北京大區(qū)營收37.18 億（占比44.42%），同比增長77.90%；②華東大區(qū)營收23.34億（占比27.89%），同比增長109.01%；③中原大區(qū)營收8.53 億（占比10.19%），同比增長139.96%。
■毛利率同比增長0.39 個百分點，竹園+開元并表致期間費用率同比增長0.75 個百分點。公司全年綜合毛利率9.16%，同比增加0.39 個百分點，其中零售業(yè)務(wù)毛利同比增長3.25 個百分點至15.28%拉動公司整體毛利率提升；商務(wù)會獎毛利率8.06%，同比增長0.22 個百分點。期間費用率5.51%，同比增加0.75 個百分點，主要系本期竹園+北京開元并表，相關(guān)人員數(shù)量及費用增長所致，期間費用率增長致2015 年公司凈利率同比減少0.08 個百分點至2.50%。
■重組對象鎖定華遠國旅，鎖定出境游批發(fā)王者地位，聯(lián)手攜程打開未來成長空間。若本次能順利收購華遠國旅，將大力鞏固公司出境游批發(fā)商龍頭地位，提升市場占有率，增強目的地資源及對上游資源商的話語權(quán)和議價能力。另一方面，公司出境綜合服務(wù)平臺戰(zhàn)略不斷推進，加速向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)變，根據(jù)公司公告，①游學(xué)方面，攜手新東方推出“異鄉(xiāng)好居”，關(guān)注留學(xué)生海外生活，發(fā)掘藍海市場；②移民臵業(yè)方面，戰(zhàn)略收購杭州四達，并在北京成立新的移民公司，初步開展移民和臵業(yè)服務(wù)；③出境金融方面，發(fā)起設(shè)立人壽保險公司和優(yōu)貸小額貸款公司，推進出境金融服務(wù)平臺建設(shè)；④目的地生活方面：收購“周游天下”，聯(lián)手日本合資旅行社三利株式會社，提升目的地地接能力，同時聯(lián)合虛擬電信運營商二六三，直擊境外游客、華人通訊痛點掌握流量資源等。
■維持盈利預(yù)測，維持買入-A 評級。主營出境游批發(fā)、零售及商務(wù)會獎旅游業(yè)務(wù)，通過橫向整合不斷提升市場占率，未來將進軍游學(xué)、移民臵業(yè)等各類出境后服務(wù)領(lǐng)域。暫不考慮本次定增事項，我們預(yù)測16-18 年EPS 分別為0.61 元、0.90 元和1.18 元，當前股價對應(yīng)16-18年P(guān)E 分別為78 倍、52 倍、40 倍，對應(yīng)目標價為57.88 元。
■風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行致消費環(huán)境低迷
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