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公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期主要原因是主業(yè)光纖涂料業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，15 年收入3.63 億元（yoy+2.73%）。
    電子化學(xué)品15 年業(yè)務(wù)收入0.49 萬（yoy+69.59%），成為公司新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司2016Q1 業(yè)績(jī)下滑。公司公告一季度業(yè)績(jī)預(yù)告。盈利1566.78-2169.39 萬元，同比下降10-35%。一方面因紫外固化光纖涂覆材料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有一定幅度加劇，對(duì)產(chǎn)品價(jià)格及產(chǎn)品銷售量產(chǎn)生一定影響，另一方面電子級(jí)超純氧化鋁項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期，公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)較上年同期有所減少。
    主業(yè)增長(zhǎng)放緩，產(chǎn)品毛利率穩(wěn)步提升。公司主業(yè)收入增長(zhǎng)放緩，目前紫外固化光纖涂覆材料國(guó)內(nèi)市占率超過60%，全球市占率超過30%，公司產(chǎn)品市占率不斷提高，增速放緩。海外市場(chǎng)受國(guó)外企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，收入5253 萬元，同比14 年下滑23.03%。同時(shí)15 年管理費(fèi)用同比14 年增加41%。此外，受益于原材料價(jià)格下降，公司產(chǎn)品毛利率從14 年45.78%上升至15年48.66%。
    電子化學(xué)品業(yè)務(wù)發(fā)力，接力成為公司新增長(zhǎng)點(diǎn)。電子化學(xué)品15 年業(yè)務(wù)收入0.49 萬（yoy+69.59%），同比實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，產(chǎn)品毛利率高54%，成為公司新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    公司電子化學(xué)品主要為濕化學(xué)品，如蝕刻液、顯影液、剝離液等，目前下游客戶主要為集成電子制造、封裝類企業(yè)，如長(zhǎng)電科技、中芯國(guó)際等。預(yù)計(jì)16 年公司電子化學(xué)品業(yè)務(wù)仍將保持快速增長(zhǎng)，接力光固化材料成為公司新增長(zhǎng)點(diǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值?？紤]到公司作為國(guó)內(nèi)光固化材料龍頭地位，電子化學(xué)品業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，維持增持評(píng)級(jí)，維持盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2016-18 年EPS 為1.44 元，1.87 元，2.30 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16-18 年P(guān)E 為38X、29X 和24X。
    風(fēng)險(xiǎn)提示: 1）新市場(chǎng)投產(chǎn)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2）產(chǎn)品毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。