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    下游需求持續(xù)疲軟導(dǎo)致營業(yè)收入持續(xù)下滑。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2015 年我國空調(diào)行業(yè)產(chǎn)銷量分別為10379 萬臺(tái)、10649 萬臺(tái)，同比分別下降11.61%和8.24%，空調(diào)需求疲軟導(dǎo)致制冷配件需求受到不利影響，2015 年空調(diào)截止閥內(nèi)銷16835 萬只，同下滑16.70%，四通閥內(nèi)銷6839 萬只，同比下滑17.80，電子膨脹閥2837 萬只，同比下滑10.70%。此外，2015 年公司產(chǎn)品的主要原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑，銅、鋼材價(jià)格同比下滑19.8%、48.6%，導(dǎo)致產(chǎn)品單價(jià)降低，在銷量與價(jià)格雙重下滑的作用下，公司制冷配件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.71 億元，同比下滑24%。毛利率方面，盡管制冷配件毛利率水平下降1.17 個(gè)百分點(diǎn)，但是受益于公司制冷設(shè)備產(chǎn)品毛利率提升0.98 個(gè)百分點(diǎn)以及節(jié)能產(chǎn)業(yè)毛利率大幅提高17.71 個(gè)百分點(diǎn)，公司整體毛利率同比略有提升。樂觀情況下，空調(diào)行業(yè)去庫存進(jìn)程在2016 年第二季度結(jié)束，行業(yè)將迎來生產(chǎn)的拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)2016 年公司業(yè)績將實(shí)現(xiàn)同比增長，收入端壓力逐漸減小。
    期間費(fèi)用上升導(dǎo)致利潤端下滑幅度大于收入端。2015 年公司布局傳感器、人機(jī)協(xié)作機(jī)器人、新能源汽車熱管理系統(tǒng)等高端智能制造產(chǎn)業(yè)，加速拓展新品類和新市場(chǎng)，導(dǎo)致銷售費(fèi)用同比增加1 個(gè)百分點(diǎn)至5%；公司加大中高端管理人才的引進(jìn)，薪酬費(fèi)用增加導(dǎo)致管理費(fèi)用增長2 個(gè)百分點(diǎn)至11%。由于新的業(yè)務(wù)需要持續(xù)開拓，預(yù)計(jì)2016 年期間費(fèi)用將維持較高水平。
    高端智能制造成公司發(fā)展新亮點(diǎn)。公司戰(zhàn)略投資人機(jī)協(xié)作輕型工業(yè)機(jī)器人遨博科技，積極向智能制造領(lǐng)域升級(jí)；投資設(shè)立盾安傳感科技研究院，打造MEMS 傳感器從芯片研發(fā)設(shè)計(jì)到封裝測(cè)試以及系統(tǒng)集成的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力；與上海交大合作開發(fā)新能源汽車熱管理系統(tǒng)、電機(jī)電控系統(tǒng)及關(guān)鍵部件，收購精雷電器，補(bǔ)齊核心部件直流電動(dòng)壓縮機(jī)短板，業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們分別下調(diào)公司2016、2017 年每股收益0.2 元、0.24 元，2016-2018年每股盈利預(yù)測(cè)為0.11 元、0.14 元和0.18 元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為112 倍、88 倍和68 倍，但考慮到MEMS 傳感器業(yè)務(wù)、新能源汽車業(yè)務(wù)前景廣闊，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。