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精雷電器生產(chǎn)汽車用直流電動(dòng)壓縮機(jī)和直流無(wú)刷風(fēng)機(jī)為主，主要客戶包括東風(fēng)汽車、重慶力帆等公司，2015 年收入4750.46 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)145.76萬(wàn)元，股份轉(zhuǎn)讓完成業(yè)績(jī)承若為2016 年、2017 年和2018 年扣除非經(jīng)常損益后凈利潤(rùn)分別不低于2500 萬(wàn)元、3200 萬(wàn)元和5100 萬(wàn)元。此次投資1.40 億元，持有精雷電器總股本52.68%，對(duì)應(yīng)的2016 年凈利潤(rùn)為1317 萬(wàn)元，市盈率為10.64 倍。如果僅以承諾最低的凈利潤(rùn)、二級(jí)市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)新能源汽車零部件公司平均市盈率50 倍計(jì)算，對(duì)應(yīng)的一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)為5.2億元。
    進(jìn)軍新能源行業(yè)，完善產(chǎn)業(yè)布局，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。公司本身已經(jīng)具備微通道換熱器、流體控制和傳感器等多種空調(diào)產(chǎn)品配件的生產(chǎn)布局，在原有家用空調(diào)行業(yè)具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，已經(jīng)和上海交大成立新能源汽車聯(lián)合研發(fā)中心，進(jìn)軍新能源汽車熱管理系統(tǒng)。此次收購(gòu)精雷電器，補(bǔ)齊核心部件直流電動(dòng)壓縮機(jī)短板，將使公司具備新能源汽車空調(diào)系統(tǒng)全部核心部件制造和系統(tǒng)設(shè)計(jì)能力。
    制冷配件業(yè)務(wù)下游需求疲軟影響，合同能源管理業(yè)務(wù)觸底。2015 年我國(guó)空調(diào)產(chǎn)量9676.4 萬(wàn)臺(tái)，同比下降17.6%，受下游需求疲軟影響，我國(guó)截止閥內(nèi)銷量1.68 億只，同比下降16.7%，截止閥內(nèi)銷量6839 萬(wàn)只，同比下降23.2%，電子膨脹閥銷量2837 萬(wàn)只，同比下降10.7%，由于主要原材料銅價(jià)也出現(xiàn)較大幅度下降，因此，按照公司的定價(jià)模式，公司收入受到一定的下行壓力，預(yù)計(jì)2016 年上半年我國(guó)空調(diào)行業(yè)仍處于去庫(kù)存化階段，公司制冷配件需求仍將難以回暖。經(jīng)過(guò)兩年的調(diào)整，公司合同能源管理業(yè)務(wù)已經(jīng)觸底回暖，項(xiàng)目全部完工后，將為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們維持公司2015 年—2017 年每股收益0.10 元、0.31 元和0.38 元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為151 倍、49 倍和40 倍，停牌期間創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌20.92%，中小板指數(shù)下跌21.16%，公司復(fù)牌后將會(huì)面臨一定的補(bǔ)跌可能性。雖然公司目前市盈率較高，但是非公開(kāi)增發(fā)已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)通過(guò)，增發(fā)價(jià)格為11.52 元/股，將為公司股價(jià)提供較強(qiáng)的支撐作用，另一方面公司前期持續(xù)投入的MEMS 傳感器業(yè)務(wù)、參股傲博機(jī)器人項(xiàng)目、核電暖通業(yè)務(wù)以及此次增發(fā)的微通道換熱器項(xiàng)目都將逐步為公司貢獻(xiàn)收入和利潤(rùn)，這幾類項(xiàng)目發(fā)展前景廣闊，公司具備一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，可能為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)力，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。