>> 國(guó)元證券-盾安環(huán)境(002011)-新能源汽車(chē)彎道超車(chē),精雷電器分析-160221
| 上傳日期： |
2016/2/22 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
李茂娟 |
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公司股票2 月22 日起復(fù)牌。
結(jié)論：
精雷電器主要生產(chǎn)電動(dòng)空調(diào)壓縮機(jī)，當(dāng)前產(chǎn)品處于新能源汽車(chē)的風(fēng)口，供不應(yīng)求。盾安將精雷收歸旗下，是新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)布局再下一城，協(xié)同效應(yīng)顯著。
精雷增資承諾凈利潤(rùn)16/17/18 年分別不低于1800 萬(wàn)、3000 萬(wàn)、5000萬(wàn)。我們認(rèn)為精雷未來(lái)三年凈利潤(rùn)超預(yù)期表現(xiàn)是大概率事件。公司收購(gòu)精雷，不但對(duì)短期業(yè)績(jī)有積極影響，長(zhǎng)期來(lái)看是對(duì)盾安產(chǎn)業(yè)布局的完善，二者攜手為實(shí)現(xiàn)新能源汽車(chē)彎道超車(chē)的中國(guó)夢(mèng)而奮斗。
我們看好盾安實(shí)際控制人姚新義先生對(duì)產(chǎn)業(yè)布局的判斷及盾安管理團(tuán)隊(duì)多年的沉淀。公司業(yè)績(jī)已經(jīng)歷三四年的低迷期，在多重因素共振下，16 年拐頭向上的概率大。公司當(dāng)前市值140 億元，我們上調(diào)評(píng)級(jí)為“買(mǎi)入”。
盾安并購(gòu)精雷，是機(jī)械行業(yè)公司當(dāng)前較為常見(jiàn)的一種模式：在傳統(tǒng)制造細(xì)分領(lǐng)域做到行業(yè)數(shù)一數(shù)二、有多年技術(shù)沉淀的公司，在已有技術(shù)作為底層支撐下，收購(gòu)符合新常態(tài)方向的相關(guān)公司，協(xié)同性明顯，我們看好此類(lèi)并購(gòu)，比如智云收購(gòu)鑫三力與吉陽(yáng)科技、中材國(guó)際收購(gòu)安徽節(jié)源。本報(bào)告主要對(duì)此次收購(gòu)點(diǎn)評(píng)及收購(gòu)標(biāo)的精雷電器的分析，對(duì)盾安更為詳細(xì)的分析請(qǐng)關(guān)注我們后續(xù)推出的報(bào)告。
正文：
一、緣起于閥，當(dāng)前內(nèi)部合作已開(kāi)工。
精雷電器在生產(chǎn)壓縮機(jī)時(shí)需用到閥類(lèi)部件，由于之前主要面向國(guó)際市場(chǎng)，在選用閥時(shí)用的是艾默生公司生產(chǎn)的，但艾默生的供貨周期長(zhǎng)。2014年精雷便拿著閥找到了盾安的技術(shù)部門(mén)，從此展開(kāi)合作。精雷掛牌新三板前，盾安集團(tuán)旗下的如山高新投資80 萬(wàn)元入股。
面對(duì)當(dāng)前在風(fēng)口上爆發(fā)的新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)，精雷主動(dòng)找盾安合作，以期抓住難得的中國(guó)汽車(chē)彎道超車(chē)機(jī)會(huì)，將事業(yè)做大。
對(duì)于精雷，有豐富并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的盾安將堅(jiān)持一貫的管理風(fēng)格，提供資金、技術(shù)、資源等多方支持，目前雙方已開(kāi)始在研發(fā)等環(huán)節(jié)開(kāi)啟新階段的合作。
二、資金支持，技術(shù)多角度協(xié)同，為實(shí)現(xiàn)新能源汽車(chē)彎道超車(chē)的夢(mèng)想而奮斗。
精雷電器實(shí)際控制人邱少杰先生在金龍客車(chē)從業(yè)10 多年，汽車(chē)行業(yè)資源豐富。創(chuàng)立精雷電器，邱少杰先生致力于實(shí)現(xiàn)一個(gè)中國(guó)汽車(chē)人的夢(mèng)想，希望在汽車(chē)動(dòng)力領(lǐng)域是中國(guó)制造，成為汽車(chē)空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)龍頭。
盾安此次并購(gòu)，一方面解決精雷對(duì)資金的需求，另一方面盾安的技術(shù)、研發(fā)及生產(chǎn)等經(jīng)驗(yàn)將全面助力精雷抓住新能源汽車(chē)的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。
開(kāi)發(fā)空調(diào)熱泵系統(tǒng)極為關(guān)鍵的一環(huán)是閥門(mén)的控制，而盾安在閥門(mén)技術(shù)上有著深厚的積淀，閥類(lèi)全球市場(chǎng)占有率：截止閥第一，四通閥、電子膨脹閥第二。此外盾安的熱處理、微通道等技術(shù)對(duì)精雷接下來(lái)要研發(fā)空調(diào)熱泵系統(tǒng)有很好的支撐作用。
精雷當(dāng)前電動(dòng)壓縮機(jī)及空調(diào)系統(tǒng)的生產(chǎn)能力為60000 臺(tái)，產(chǎn)品售價(jià)在1500-2000元/臺(tái)。計(jì)劃在17 年推出熱管理系統(tǒng)，售價(jià)可達(dá)萬(wàn)元。
三、精雷電器分析
1、研制電動(dòng)空調(diào)壓縮機(jī)，產(chǎn)品未來(lái)應(yīng)用想象空間大。
精雷成立于2002 年，產(chǎn)品主要是電動(dòng)空調(diào)壓縮機(jī)，采用新型渦旋式技術(shù)，電壓范圍從12V 到610V、轉(zhuǎn)速1000 轉(zhuǎn)至6000 轉(zhuǎn)、最大制冷量3500W，能夠提供給各類(lèi)電動(dòng)車(chē)使用，可用于工程車(chē)、卡車(chē)、電動(dòng)車(chē)、冷藏車(chē)、移動(dòng)空調(diào)房、轎車(chē)、軍用裝甲車(chē)等各種車(chē)輛的空調(diào)系統(tǒng)。
電動(dòng)空調(diào)壓縮機(jī)不僅可以用于汽車(chē)，還可以用于其他領(lǐng)域，未來(lái)應(yīng)用范圍廣泛，比如可以開(kāi)發(fā)成手掌大小的壓縮機(jī)，用于人體取暖與制冷，從而用于軍隊(duì)。
精雷電器2015 年?duì)I業(yè)收入4750 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)145 萬(wàn)元。2014 年毛利率35%。
2、與高校合作研發(fā)。
公司產(chǎn)品所用的電機(jī)和電子控制單元均自行研發(fā)和生產(chǎn)。歷年研發(fā)以委托高校相關(guān)專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)為主，長(zhǎng)期合作（超過(guò)5 年）的外部專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)以浙江大學(xué)電機(jī)工程學(xué)系陳陽(yáng)生教授團(tuán)隊(duì)（控制研究所副所長(zhǎng)）及常熟理工學(xué)院楊浩東副教授（原浙大博士，導(dǎo)師是陳陽(yáng)生教授）的團(tuán)隊(duì)為主。精雷對(duì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)有股權(quán)激勵(lì)。
公司目前已實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，率先研發(fā)成功冷暖雙制式的壓縮機(jī)產(chǎn)品，將制冷和供暖功能一體整合。經(jīng)過(guò)與具有同類(lèi)功能車(chē)用設(shè)備的能耗對(duì)比，該產(chǎn)品效率可提升2 倍以上。
在提升安全性和舒適性的同時(shí)有效降低了整機(jī)功耗和體積。
3、客戶(hù)粘性高。
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