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公司凈利潤增速慢于收入的原因主要是結算項目受市場房價波動影響盈利能力下降。公司結算毛利率下滑5.08 個百分點至36.32%，少數(shù)股東權益占凈利潤比重也提升2.48 個百分點至29.92%。公司全年簽約金額和面積分別為177.1億元和140 萬方，分別同比增長10.4%和13.4%，超額完成計劃。公司項目所在南京、蘇州、上海、濟南、青島、武漢等城市，目前銷售良好，房價多穩(wěn)中有升。我們認為，2016 年公司的經(jīng)營環(huán)境要優(yōu)于2015 年。
    積極去庫存，土地儲備面積有所下降。截至2015 年末，公司擁有956 萬平米土地儲備，比2014 年底的1088 萬平米有所下降。公司的存貨規(guī)模較之銷售規(guī)模偏大，積極去化庫存合情合理。2016 年，公司計劃實現(xiàn)合約銷售177 億元，和2015 年基本持平；計劃資本性開支189.3 億元，略高于銷售規(guī)模，則說明公司在融資環(huán)境改善，庫存不斷去化的情形下，期待適當加大投資求發(fā)展。當然，我們相信隨著經(jīng)營環(huán)境的改善，公司實際的銷售成績或好于公司計劃，且當前銷售項目的盈利能力或可更令投資者滿意。
    財務狀況理想。2015 年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流入狀態(tài)。公司年內(nèi)先后發(fā)行兩期各20 億短融（最新一期利率為3%）、兩期各15 億中票（最新一期年化成本5.35%）及20 億公司債（利率3.29%），資金成本都不高。
    2015 年，公司以9.89 元/股的價格融資15 億（非底價發(fā)行）。到2015 年末，公司有息負債率僅5.84%，現(xiàn)金十分豐裕。而且公司在2016 年很可能再次成功開展股權融資（已再次公告預案）。
    資源換股權，提升商業(yè)運營軟實力。報告期內(nèi)，公司以10 億元對價將旗下部分影院出售給萬達院線。同時，公司通過持有萬達院線股份，分享萬達院線未來發(fā)展。公司影院數(shù)量較少，資產(chǎn)較重，此次出售給萬達可謂雙贏，公司資產(chǎn)流動性也有所提高。此外，公司積極提升商業(yè)運營能力，年內(nèi)在重點廣場通過一系列招商調(diào)改和品質(zhì)提升方案改善消費者體驗，完善了商戶及內(nèi)部管理體系。
    風險提示。公司土地儲備相對于銷售規(guī)模而言偏大，部分土地儲備去化可能存在難度。
    盈利預測、估值及投資評級。公司當前估值具備吸引力，凈資產(chǎn)夯實，財務狀況較理想。我們略微上調(diào)公司2016/17/18 年EPS 預測為1.18/1.31/1.46 元（最新股本攤薄后，原預測2016/17 年EPS1.27/1.41 元，對應攤薄后1.17/1.29 元），對應PE 分別為9.2/8.3/7.4 倍，預測每股NAV為14.52 元。我們給予公司2016 年11 倍PE 的估值水平，對應12.96 元/股的目標價。公司當前股價為10.81 元/股，維持公司“增持”的投資評級。