>> 中泰證券-信立泰(002294)加速布局,強(qiáng)化生物藥、基因治療長(zhǎng)線產(chǎn)品,維持買入-160324
| 上傳日期： |
2016/3/24 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫建 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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該項(xiàng)目主要用于包括糖尿病足在內(nèi)的下肢缺血癥的治療，滿足未滿足需求（由動(dòng)脈粥樣硬化閉塞癥、血栓閉塞性脈管炎和糖尿病足導(dǎo)致的重癥下肢缺血癥），同時(shí)和公司現(xiàn)有抗凝血藥物（泰嘉）、降糖藥物（從復(fù)星轉(zhuǎn)讓的苯甲酸復(fù)格列?。?、下肢腔靜脈濾器、PTA 球囊導(dǎo)管形成協(xié)同，強(qiáng)化產(chǎn)品線。
點(diǎn)評(píng)：在3.21 的年報(bào)點(diǎn)評(píng)中，我們指出市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)、后續(xù)產(chǎn)品放量和新戰(zhàn)略布局方面存在較大的預(yù)期差。1）新技術(shù)布局，理應(yīng)享受估值溢價(jià)。公司的艾力沙坦、苯甲酸復(fù)格列汀、生物藥（金凱金盟）、四川大學(xué)（基因治療）合作，這一系列持續(xù)的動(dòng)作，我們?nèi)蝿?wù)足以表明公司在打造有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品線方面決心。同時(shí)，我們強(qiáng)調(diào)新技術(shù)的license 有望成為未來2-3 年重要的戰(zhàn)略布局（詳情見我們今日發(fā)布的專題報(bào)告《2016 年新技術(shù)成為藥企并購新方向，怎么估值？》），而且公司布局領(lǐng)先，理應(yīng)享受溢價(jià)。在目前醫(yī)藥板塊業(yè)績(jī)整體政策承壓的情況下，我們認(rèn)為公司是少有的業(yè)績(jī)確定性快速增長(zhǎng)的標(biāo)的，特別是在廣東藥交新規(guī)修訂稿相關(guān)入組標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生積極變化的情況下，核心品種（泰嘉）有望迎來階段性增長(zhǎng)拐點(diǎn)，長(zhǎng)期看二線品種放量助力公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2）極強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的核心產(chǎn)品+二線品種穩(wěn)健接力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，市場(chǎng)低估：核心利潤(rùn)品種未來2-3 年保持20%左右的收入增長(zhǎng)+二線品種（包括比伐盧定、阿利沙坦酯）；儲(chǔ)備品種有序接力（金凱、金盟）奠定公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性，醫(yī)藥、醫(yī)療新技術(shù)、新模式探索積極推進(jìn)的公司提升估值空間：包括金盟體系生物藥陸續(xù)獲批、新技術(shù)引進(jìn)（包括基因藥物等新方向），基于此，我們看好公司長(zhǎng)期的投資價(jià)值。基于公司今年業(yè)績(jī)前低后高的判斷，我們認(rèn)為公司2016年內(nèi)生增長(zhǎng)有望保持20%左右的增長(zhǎng)，未來3 年有望保持20%左右的業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，在醫(yī)藥板塊中極為稀缺，目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2016 年20PE 左右，遠(yuǎn)低于板塊30PE+的水平，維持“買入”評(píng)級(jí)。
我們認(rèn)為目前股價(jià)具備極高的安全邊際，公司目前的戰(zhàn)略調(diào)整將逐步打開長(zhǎng)期增長(zhǎng)的空間。從產(chǎn)品及研發(fā)端看，“心血管產(chǎn)品線業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)+創(chuàng)新生物藥平臺(tái)搭建”完善了公司短中期、長(zhǎng)期最具優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品線（研發(fā)平臺(tái)）；銷售端，公司近千人優(yōu)秀的學(xué)術(shù)推廣，在新產(chǎn)品的推廣過程中，有望復(fù)制“泰嘉”的成功。公司戰(zhàn)略布局，作為公司發(fā)展長(zhǎng)期項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，我們認(rèn)為后續(xù)有望在生物藥新技術(shù)、基因藥物等方面逐步落地，值得期待。
基于目前藥審政策的變革，我們判斷短期內(nèi)泰嘉競(jìng)爭(zhēng)格局不會(huì)再惡化，后續(xù)招標(biāo)有望利好高端仿制藥，在此背景下，泰嘉未來2-3 年有望保持15-20%左右的快速增長(zhǎng)，二線產(chǎn)品高速增長(zhǎng)：2015 年，我們預(yù)計(jì)公司心血管產(chǎn)品線保持15-20%左右的快速增長(zhǎng)，單品種看，我們預(yù)計(jì)“泰嘉”銷售24 億元左右，同比增長(zhǎng)15-20%左右，可以發(fā)現(xiàn)公司產(chǎn)品的剛性需求及市場(chǎng)開拓能力；比伐盧定和貝那普利合計(jì)銷售2 億左右，保持快速增長(zhǎng)；信立坦貢獻(xiàn)少量收入。作為經(jīng)過臨床多年使用的“泰嘉”，“PCI 剛性需求（存量）+腦卒中預(yù)防新應(yīng)用拓展（增量）”支撐其業(yè)績(jī)20%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，同時(shí)作為通過歐盟GMP 認(rèn)證的藥品，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品在后續(xù)的招標(biāo)過程中，有望和原研藥同質(zhì)量組競(jìng)爭(zhēng)，根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，廣東的新的招標(biāo)正式方案有望本月確定，公司核心產(chǎn)品氯吡格雷有望在二季度開始重回廣東市場(chǎng)，進(jìn)一步拓展市場(chǎng)份額，全年有望貢獻(xiàn)3-5%的凈利潤(rùn)；后續(xù)梯隊(duì)產(chǎn)品“比伐盧定+阿利沙坦酯+支架”，適逢2015 年藥審政策變革，我們認(rèn)為目前在研的氯吡格雷制劑品種短期之內(nèi)不會(huì)獲批，競(jìng)爭(zhēng)格局不會(huì)更加惡化，另外仿制藥一致性評(píng)價(jià)的推進(jìn)，利好高端仿制藥，2016 年廣東藥交新規(guī)變動(dòng)、招標(biāo)加速，醫(yī)保目錄的調(diào)整，二線品種有望進(jìn)入部分地區(qū)甚至國家新的醫(yī)保目錄，2015-2020 年有望逐步放量，支撐“泰嘉”增速放緩背景下整個(gè)心血管產(chǎn)品線的業(yè)績(jī)保持15-20%的增長(zhǎng)。
抗生素業(yè)務(wù)整體規(guī)模穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來保持穩(wěn)定略增。我們預(yù)計(jì)抗生素業(yè)務(wù)整體保持穩(wěn)定，原料藥受環(huán)保等的影響，業(yè)績(jī)略有調(diào)整，我們認(rèn)為隨著“限抗”政策消化，頭孢西丁、頭孢呋辛等抗生素品種受益于限抗政策帶來的品種集中，持續(xù)加速放量，上游原料藥企業(yè)也同時(shí)受益，預(yù)計(jì)信立泰藥業(yè)的頭孢西丁、頭孢呋辛等原料藥產(chǎn)品均保持了20%以上的銷售增長(zhǎng)，從而拉動(dòng)原料藥業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)反彈。同時(shí)給予抗生素行業(yè)整體難以再有爆發(fā)性的增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)格局相對(duì)穩(wěn)定的判斷，我們預(yù)計(jì)公司頭孢制劑業(yè)務(wù)和去年的規(guī)模持平。
核心品種價(jià)格體系維護(hù)良好，毛利率穩(wěn)定提高，公司產(chǎn)品需求剛性、穩(wěn)步提升，財(cái)務(wù)狀況良好。2015 年公司制劑業(yè)務(wù)毛利率提升2.88 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要是公司核心品種價(jià)格體系維護(hù)良好，2015 年泰嘉又獲專利金獎(jiǎng)，有望在后續(xù)招標(biāo)中受益。公
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