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    我國(guó) 2015 年水泥行業(yè)需求低迷，景氣下行，全年水泥產(chǎn)量同比下降4.9%；2015 年公司熟料銷(xiāo)量418 萬(wàn)噸，水泥銷(xiāo)量1327 萬(wàn)噸，分別同比下降8.6%和5.6%，加之水泥價(jià)格下降，量?jī)r(jià)齊跌導(dǎo)致公司主營(yíng)收入同比下降、業(yè)績(jī)同比下滑。
    ◆毛利率同比下降，期間費(fèi)率整體上升
    報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收同降17.9%；公司綜合毛利率21%，同比下降1.7 個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售費(fèi)率和管理費(fèi)率分別為5.3%、13.6%，同比分別上升0.3、1.6個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)率為1.5%，同比下降0.5 個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)率20.4%，同比上升1.3 個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用下降幅度近40%，銷(xiāo)售費(fèi)用同比下降13%，管理費(fèi)用同比下降7.4%，但營(yíng)收下降導(dǎo)致期間費(fèi)率整體上升。
    單 4 季度，公司營(yíng)收同降20.2%；綜合毛利率23.8%，同比下降0.6 個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為5.6%、22.1%和2.1%，同比分別上升0.3、4.7 和0.9 個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)率29.9%，同比上升5.9 個(gè)百分點(diǎn)。
    營(yíng)收下降期間費(fèi)率上升，其中管理費(fèi)率同比和環(huán)比上升幅度較大。
    分業(yè)務(wù)，2015 年公司水泥熟料等建材行業(yè)營(yíng)收同比下降19.8%，毛利率20.4%，同比下降2.3 個(gè)百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)營(yíng)收同比上升11.2%，毛利率46.8%，同比上升12.9 個(gè)百分點(diǎn)；建材行業(yè)營(yíng)收占比96.9%，基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)營(yíng)收占比僅為2%。分區(qū)域，河南省內(nèi)和省外營(yíng)收分別下降18.7%和43.5%。
    ◆水泥主業(yè)景氣差拖累業(yè)績(jī)，布局城市基建板塊
    2015 年水泥行業(yè)景氣度持續(xù)低迷導(dǎo)致公司營(yíng)收下降，利潤(rùn)降幅尤大。公司2015 年11 月完成收購(gòu)河南投資集團(tuán)旗下的河南投資集團(tuán)控股發(fā)展有限公司100%的股權(quán)，主營(yíng)業(yè)務(wù)擴(kuò)展至城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，目前主要以BT、PPP 等模式從事鄭州航空港區(qū)的道路、水務(wù)、河道治理等業(yè)務(wù)。鄭州航空港區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，公司進(jìn)軍城市建設(shè)業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)多元化戰(zhàn)略的實(shí)施將為中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)和增厚提供明顯助力。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.23、0.31、0.40 元，目標(biāo)價(jià)20 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)投資增速不達(dá)預(yù)期，原材料價(jià)格上漲。